深度报告-20240711-中国银河-大唐发电-601991.SH-大唐集团旗下综合电力平台_火电盈利修复空间大_32页_1mb

大唐发电研究报告总结

公司概况

大唐发电是大唐集团旗下的综合电力平台，控股装机7328GW，清洁能源装机占比37.75%。2023年清洁能源上网电量占比25.8%，营收占比93.8%。公司长期股权投资规模达2015亿元，年均投资净收益超25亿元，资产结构稳健，资产负债率70.9%，经营现金流充足。

火电盈利修复空间

煤价下行推动盈利改善。2024年煤电上网电价预计下降3%，燃料成本下降6%，火电利润总额将增长670%至201亿元（原利润259亿元）。火电板块估值修复空间较大，2030年单位GW利润总额有望达12-25亿元，主要依靠容量补偿和辅助服务收入（占比将升至50%以上）。当前火电板块PB均值为1.22x，相对水电板块PB（2.25x）有较大修复空间。

新能源转型

新能源成为增长主力。截至2023年，新能源装机1183GW，占比16.1%，营收、利润占比分别为65%和54.5%，复合增速24%。2024-2025年计划新增装机6GW、8GW，利用小时数提升带动发电量增长。电价下行压力下，绿电交易及政策支持（如政府授权合约）有望稳定收益。新能源十年占装机比重提升至37.9%，长期空间广阔。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司归母净利润分别为415.3亿、526.7亿、622.6亿元，对应PE分别为13.7x、10.8x、9.2x。绝对估值区间为每股350-644元，基于火电业绩稳定性提升及新能源长期增长潜力。

风险提示

• 煤价超预期上涨风险；
• 新能源开发进度不及预期；
• 上网电价下调。

附表：

1. 公司主要清洁能源装机结构及占比趋势。
2. 火电板块估值修复预期与水电对比。
3. 新能源新增装机规划及电价预测。