20180827-申万宏源-大唐发电-601991.SH-收购集团资产带来装机扩张_量价齐升驱动业绩同比改善_3页_611kb

报告摘要

大唐发电于2018年中报公布后，业绩表现优于市场预期。公司通过收购大唐集团下属火电资产，实现装机容量大幅扩张，同时受益于电价上调和发电效率提升，推动营收与净利润同步增长。报告对公司的财务状况、盈利预测及投资评级进行了详细分析，维持“增持”评级。

业绩增长显著：2018年H1公司实现营收455.43亿元，同比增长15.84%（调整后）；归母净利润13.63亿元，同比增长53.61%（调整后），符合预期。
装机容量扩张：公司于2018年4月1日以现金181.28亿元收购黑龙江、安徽、河北公司的100%股权，新增装机容量约1391万千瓦，截至2018H1管理装机容量达6200万千瓦，同比增长31.66%。
量价齐升：全国多省份自2017年7月1日起上调煤电标杆电价，公司平均上网电价同比增长0.91分/千瓦时，加上发电量增长，推动营收增长。
会计估计变更：自2018年起，公司对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命由15年延长至17年，预计2018年营业成本减少约8.59亿元，对净利润产生积极影响。
盈利预测：维持2018~2020年盈利预测，预计归母净利润分别为29.2亿元、40.43亿元和42.81亿元，对应EPS分别为0.16元、0.22元和0.23元/股，当前PE约为20倍，未来PE有望降至14倍。

项目	2017A	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	64,608	45,543	66,728	68,567	70,085
营业收入同比增长率(yoy)	9.27%	15.84%	3.30%	2.80%	2.20%
净利润（百万元）	3,283	2,008	2,449	4,172	5,426
净利润同比增长率(yoy)	56.20%	-193.39%	-165.25%	71.10%	38.40%
每股收益(元)	0.21	-0.20	0.13	0.16	0.22
毛利率(%)	16.79%	16.30%	19.10%	21.60%	21.70%
ROE(%)	4.13%	4.10%	5.10%	6.60%	6.60%
市盈率	24	-	20	14	14

火电板块：业绩普遍向好，主要火电子公司如内蒙古托克托、托克托第二发电公司及福建宁德发电分别实现净利润增长2.06亿元、2.66亿元及1.93亿元，合计贡献3.28亿元归母净利润增量。
水电板块：云南大唐国际和重庆彭水水电开发公司净利润分别增长2.38亿元和1.25亿元，合计贡献1.95亿元归母净利润增量，其他水电子公司表现稳健。
成本与费用：2018H1财务费用同比增长4.18亿元，主要因新机组投产导致部分利息支出停止资本化；投资收益同比减少2.28亿元，因去年处置可供出售金融资产取得收益，而今年无此项收益。