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报告摘要

德赛西威2021年中报总结

核心内容

德赛西威发布2021年半年度业绩报告，营业收入和归母净利润均实现同比增长，但2021Q2归母净利润环比下滑。公司整体业务表现稳健，受益于智能驾驶、智能座舱及车载网联三大产品线的持续增长，同时面临行业芯片短缺带来的挑战。

主要观点

业绩表现

2021H1营业收入：40.83亿元，同比增长57.25%
2021H1归母净利润：3.7亿元，同比增长61%
2021Q2营业收入：20.41亿元，同比增长40.63%，环比下降0.03%
2021Q2归母净利润：1.41亿元，同比增长113.06%，但环比下降38.16%
毛利率：24.72%，同比提升0.99个百分点，环比下降0.32个百分点

业务驱动因素

智能驾驶业务增长显著：
- 小鹏P7销量同比增长430.9%
- 智能驾驶业务营收同比增长182.68%，达到5.71亿元
- 毛利率环比提升15.61个百分点
智能座舱业务受益产品升级：
- 智能座舱业务营收同比增长44.13%，达到33.38亿元
- 大屏化升级提升了产品价值量
客户结构优化：
- 智能驾驶+智能座舱业务不断获得新的项目订单
- 客户渗透率持续提升，主要客户包括一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等
技术布局与产品定点：
- 自动泊车、360度环视等ADAS产品获得新项目订单
- IPU04高级自动驾驶域控制器已获多个项目定点
- 网联服务业务“座舱安全管家”获得日系车厂定点

盈利预测与估值调整

归母净利润预测：2021E为8.59亿元，2022E为11.32亿元，2023E为14.86亿元
同比增长率：65.7%（2021E）、31.9%（2022E）、31.3%（2023E）
EPS预测：1.56/2.06/2.70元
PE估值：59.54/45.09/34.40倍
P/B估值：9.58/8.07/6.65倍
EV/EBITDA估值：54.21/42.35/33.71倍

投资评级

维持“买入”评级：基于智能网联高景气度、卡位稀缺性及未来业绩高增长预期，公司有望享受更高估值溢价

关键信息

芯片短缺影响：2021Q2因芯片短缺，下游车企需求下降，导致公司部分业务增长放缓
研发投入增加：2021Q2研发费用为2.28亿元，环比增长39.40%
投资收益亏损：2021Q2投资收益亏损0.15亿元，影响净利润表现
现金流情况：
- 2021E经营活动现金流为360亿元
- 投资活动现金流为-316亿元
- 筹资活动现金流为-192亿元
- 现金净增加额为-148亿元

风险提示

全球疫情控制低于预期
行业缺芯情况持续时间超出预期
下游乘用车需求复苏低于预期

财务预测与指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	6,799	8,488	10,301	12,529
同比增长率(%)	27.4%	24.8%	21.4%	21.6%
归母净利润(百万元)	518	859	1,132	1,486
同比增长率(%)	77.4%	65.7%	31.9%	31.3%
每股收益(元/股)	0.94	1.56	2.06	2.70
P/E(倍)	98.81	59.54	45.09	34.40
ROIC(%)	19.2%	25.6%	33.5%	36.2%
ROE(%)	11.2%	16.1%	17.9%	19.3%
毛利率(%)	24.72%	-	-	-
销售净利率(%)	7.6%	10.1%	11.0%	11.9%
资产负债率(%)	38.5%	39.7%	39.2%	33.2%

股价走势与市场数据

收盘价：92.88元
一年最低/最高价：59.50/128.39元
市净率：10.87倍
流通A股市值：51070.07百万元

总结

德赛西威在2021年上半年表现良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长，主要得益于智能驾驶和智能座舱业务的快速发展。尽管2021Q2受芯片短缺影响，归母净利润环比下滑，但公司通过技术优势和客户结构优化，持续提升市场份额和盈利能力。未来，随着智能网联行业的高景气度，公司有望实现更高估值，维持“买入”评级。

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