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德赛西威（002920）公司研究报告总结

核心内容

德赛西威是一家专注于汽车电子领域的领先企业，其主要产品包括车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等，广泛应用于乘用车、商用车及工程机械等领域。公司通过前装市场获取主要收入，客户包括大众、一汽、马自达、北汽、广汽、长城、吉利等国内外一线整车厂。公司近年来在研发投入和技术创新方面表现突出，尤其在ADAS（智能驾驶辅助系统）和车联网领域取得了重要进展，成为国内首家具备ADAS系统独立供应能力的企业。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 中国汽车市场年均增速预计在7%左右，汽车电子渗透率逐步提升，单车配套价值增加，行业发展潜力巨大。
   • 乘用车市场持续增长，2012-2017年销量增长迅速，成为拉动汽车发展的主要力量。
   • 新能源和智能汽车普及推动汽车电子需求增长，未来汽车电子产品单车价值将提升。

2. 公司竞争优势明显

   • 公司99%的收入来自前装市场，客户结构优质，具有较高的客户粘性。
   • 在国内导航前装市场占有率达22%，在中国汽车电子供应商中排名第一，全球排名第26位。
   • 公司研发投入逐年递增，2014-2017年上半年研发费用年复合增长率达30.37%，远超行业平均水平。

3. 技术布局前瞻

   • 公司从2009年起布局ADAS系统，已掌握自动紧急刹车、自动巡航、自动泊车等量产技术，有望成为国内首家能独立提供ADAS系统的公司。
   • 与百度、腾讯等科技企业合作，共同开发自动驾驶相关技术，推动车联网和智能驾驶发展。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2017-2019年营业收入年复合增速为10.5%，归母净利润年复合增速为13%。
   • EPS分别为1.20元、1.31元、1.53元，对应PE分别为30倍、27倍、24倍。
   • 公司2018年给予37倍PE估值，对应目标价45.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 主要产品：车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模板与系统、智能驾驶辅助系统。
• 前装市场：占公司收入99%以上，主要客户包括大众、一汽、马自达、北汽、广汽、长城、吉利等。
• 研发投入：2014-2017年上半年研发费用依次为2.0亿元、2.3亿元、3.4亿元、1.9亿元，占管理费用比重从72.39%提升至76.04%。
• 技术储备：包括Android操作系统、双操作系统、WiFiCarPlay、智能驾驶辅助系统、高清摄像头、毫米波雷达、传感器融合算法等。

市场与客户

• 国内客户：包括一汽大众、广汽集团、通用五菱、长城汽车、长安马自达等，其中一汽大众贡献了27%的销售收入。
• 国外客户：包括马自克、大众集团、卡特彼勒、蒂森克虏伯等。
• 新兴市场：公司产品也应用于新能源车、互联网汽车等领域，如比亚迪、车和家、蔚来汽车等。

全球化战略

• 公司在2011年成立新加坡分公司，2012年成立欧洲分公司，2013年成立日本分公司，逐步拓展国际市场。
• 公司外销主要面向日本、伊朗和俄罗斯，2014-2017年日本销售收入占比分别为57.65%、72.17%、76.02%、68.70%。

财务数据

风险提示

• 行业增速放缓：汽车市场增速趋稳，可能影响公司业绩。
• ADAS落地不及预期：ADAS技术推广可能受阻，影响未来增长。
• 客户集中度高：公司收入高度依赖主要客户，存在客户集中风险。

结论

德赛西威凭借其在前装市场的深耕、强大的研发能力和前瞻性的技术布局，成为汽车电子行业的龙头。随着智能驾驶和车联网的发展，公司有望在ADAS系统领域取得突破，进一步提升市场占有率和盈利能力。公司当前估值低于行业平均水平，具备较大的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。