20210824-国金证券-德赛西威-002920.SZ-Q2受研发费用扰动_智能驾驶表现亮眼_4页_1mb

德赛西威 (002920.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

德赛西威是一家专注于新能源与汽车研究的公司，其业务涵盖智能驾驶和智能座舱等关键领域。公司当前股价为92.88元，目标价为131.65元，维持“买入”评级。公司2021年上半年实现收入40.8亿元，同比增长57%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长234%。尽管Q2扣非归母净利润环比下滑38%，但主要原因是研发投入费用化率的季度波动。

主要观点

• 业务增长显著：公司智能驾驶业务收入同比增长180%，收入占比提升至14%，主要得益于ADAS产品新项目量产和IPU03出货量增长。智能座舱业务也因多个车企的新增项目量产而实现增长。
• 毛利率表现良好：在原材料涨价和缺芯的背景下，公司2021H1毛利率为24.9%，环比提升0.8个百分点。智能驾驶业务毛利率从3.4%提升至19.0%，对整体毛利率提升起到关键作用。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元，对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元，当前PE分别为71/49/41倍，显示出良好的成长性。
• 研发投入与费用化率波动：Q2研发费用环比增加0.65亿元，主要是由于一二季度研发支出费用率波动所致，但整体来看，半年研发投入环比下降1%，费用化率下降2%。
• 现金流健康：公司经营活动现金净流表现良好，2021H1为8.82亿元，2023E预计达到1.321亿元，显示公司具备良好的资金运作能力。
• 投资建议：基于盈利预测和当前估值，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：5.50亿股
• 总市值：510.84亿元
• 年内股价最高最低：125.35/60.31元
• 2021年中报数据：
  • 营业收入：40.8亿元，同比增长57%
  • 扣非归母净利润：3.6亿元，同比增长234%
  • Q2营业收入：20.4亿元，环比持平
  • Q2扣非归母净利润：1.4亿元，环比下滑38%

收入结构

• 2021H1收入分类：
  • 智能座舱：33.4亿元，同比增长44%
  • 智能驾驶：5.7亿元，同比增长183%
  • 网联服务及其他：1.7亿元，同比增长121%

毛利率

• 2021H1毛利率：24.9%，环比提升0.8个百分点
• 智能驾驶毛利率：从2020H1的3.4%提升至2021H1的19.0%

投资建议

• 盈利预测：
  • 2021E归母净利润：7.18亿元
  • 2022E归母净利润：10.34亿元
  • 2023E归母净利润：12.47亿元
• EPS预测：
  • 2021E：1.31元
  • 2022E：1.88元
  • 2023E：2.27元
• PE预测：
  • 2021E：71倍
  • 2022E：49倍
  • 2023E：41倍

风险提示

• 配套车型销量不及预期
• 来自科技巨头的竞争
• 芯片供给改善不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 买入：1份
• 增持：5份
• 中性：0份
• 减持：0份
• 评分：1.50

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为8,738/11,101/13,476百万元
• 净利润：预计2021-2023年分别为718/1,034/1,247百万元
• 归母净利润：与净利润一致

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为882/1,023/1,321百万元
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-466/-430/-430百万元
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-326/-414/-499百万元
• 现金净流量：预计2021-2023年分别为90/179/393百万元

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021-2023年分别为8,187/9,588/11,163百万元
• 负债股东权益合计：与资产总计一致
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为38.03%/40.61%/42.29%

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：预计2021-2023年分别为1.305/1.881/2.267元
  • 每股净资产：预计2021-2023年分别为9.220/10.348/11.708元
  • 每股经营现金净流：预计2021-2023年分别为1.604/1.860/2.402元
• 回报率：
  • 净资产收益率：预计2021-2023年分别为14.16%/18.17%/19.36%
  • 总资产收益率：预计2021-2023年分别为8.77%/10.79%/11.17%
  • 投入资本收益率：预计2021-2023年分别为11.82%/16.07%/17.44%

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2021-2023年分别为28.52%/27.03%/21.40%
• EBIT增长率：预计2021-2023年分别为51.72%/52.51%/22.84%
• 净利润增长率：预计2021-2023年分别为38.55%/44.10%/20.52%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2021-2023年分别为90.0/90.0/90.0天
• 存货周转天数：预计2021-2023年分别为70.0/70.0/70.0天
• 应付账款周转天数：预计2021-2023年分别为105.0/105.0/105.0天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2021-2023年分别为-35.11%/-34.43%/-36.53%
• EBIT利息保障倍数：预计2021-2023年分别为-79.7/-100.9/-91.0倍
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为38.03%/40.61%/42.29%

历史推荐和目标定价

• 2019-10-29：增持，市价24.00元，目标价N/A
• 2021-08-10：买入，市价103.58元，目标价131.65元

投资建议评分

• 评分：1.50，对应“买入”评级

结论

德赛西威在智能驾驶和智能座舱领域表现突出，收入和利润均实现快速增长，尤其是在智能驾驶业务方面。尽管Q2净利润环比下滑，但主要归因于研发投入的波动，整体来看，公司具备良好的盈利能力和现金流管理能力。维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。