20180108-东北证券-德赛西威-002920.SZ-座舱电子量价双升_智能驾驶业务持续发力_21页_1mb

德赛西威（002920）公司深度报告总结

核心内容概述

德赛西威是汽车座舱电子领域的龙头企业，主要产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车载空调控制器等，客户涵盖国内外60多家汽车厂商，核心客户包括一汽大众、广汽、通用五菱、长城、长安马自达等。公司近年来营收和净利润快速增长，2014年至2016年净利润年复合增长率达64.48%。公司通过募投项目新增400余万台ADAS产能，智能驾驶业务持续发力，全景环视系统有望率先上量。预计2017-2019年净利润增速分别为4.9%、16.1%和14.2%，EPS分别为1.13元、1.31元和1.49元，给予“增持”评级。

主要观点

1. 前装车机消费升级趋势强，公司核心业务量价双升

• 车载信息娱乐系统是公司的核心业务，2016年营收和毛利占比分别为83.4%和85%，产品均价和毛利率持续提升。
• 2017年1-6月，公司车载娱乐系统单价同比增长13.17%，主要受益于一汽-大众车型升级。
• 公司车载信息系统毛利率相对稳定，但2017年因部分车型降价，毛利率出现短暂下滑。
• 未来随着全液晶驾驶信息系统逐步推广，公司产品单价和毛利率有望进一步提升。

2. 智能驾驶业务持续发力，全景环视系统有望率先上量

• 智能驾驶辅助系统（ADAS）是实现无人驾驶的重要途径，随着国家政策推动，ADAS将进入快速发展期。
• 公司在ADAS领域具备长期技术积累，包括车道偏离、盲区监测、行人识别等，未来将持续培育ADAS产品线。
• 全景环视系统实用性强，尤其在SUV和MPV车型中需求旺盛，公司凭借技术优势进入一线自主品牌供应体系，有望率先进入爆发期。

3. 空调控制器产品进入成熟期

• 空调控制器市场较为成熟，产品均价和毛利率趋于下滑。
• 公司在该领域具备一定的市场份额，但未来增长空间有限，需关注其他高附加值产品的拓展。

关键信息

公司发展概况

• 成立于1986年，前身为中欧电子工业有限公司，后与德国曼内斯曼威迪欧合作，2010年完成外资收购，成为惠州市德赛西威汽车电子有限公司。
• 公司控股股东为德赛工业，实际控制人为惠州市国资委。
• 公司主要客户包括一汽-大众、广汽、通用五菱、长城、长安马自达等，客户资源优质且分散，经营风险较低。

财务数据

股票数据

• 6个月目标价：55元
• 收盘价：43.63元
• 近1年股价区间：24.50~48.00元
• 总市值：23,997百万元
• 总股本：550百万股
• 日均成交量：33百万股

募投项目

研发投入

• 公司研发费用率稳居行业前茅，2014-2017年上半年研发费用依次为2.0亿元、2.3亿元、3.4亿元和1.9亿元，年复合增长率达30.37%。
• 公司在研发设计领域的投入比例从72.39%增加至76.04%，体现了其对技术的重视。

风险提示

• 信息娱乐系统业务推进放缓
• 行业发展不及预期

未来展望

• 随着汽车行业向智能化、网联化发展，公司有望在车载信息娱乐系统、驾驶信息系统等核心业务中进一步提升市占率。
• ADAS和全景环视系统作为智能驾驶的重要组成部分，公司具备技术积累和市场优势，未来有望在智能驾驶领域取得更大突破。
• 公司在研发和客户拓展方面的持续投入，将为其长期发展提供支撑。