20210824-国信证券-德赛西威-002920.SZ-2021年中报点评_业绩贴预告上限_L4级别产品获得定点_10页_1mb

报告摘要

德赛西威2021年中报点评总结

核心内容

德赛西威（002920）在2021年半年度实现了显著的业绩增长，但第二季度因芯片短缺和原材料价格上涨导致增速放缓。公司作为智能汽车核心零部件供应商，持续在智能驾驶、智能座舱及车联网领域取得突破，获得多个新客户的订单，并在技术上实现重要进展。

主要观点

业绩表现：
- 2021年H1实现营收40.83亿元，同比增长57.3%；归母净利润3.70亿元，同比增长61.0%（贴业绩预告上限）；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长234.3%。
- Q2营收同比增长40.6%，但归母净利润同比减少18.9%，主要受芯片短缺和原材料涨价影响。
- 公司在行业增速放缓的背景下仍实现41%的营收增长，受益于新客户、新产品落地量产以及精益经营。
产品布局：
- 智能座舱：营收33.38亿元，同比增长44.13%。公司持续推出大屏化座舱产品、智能座舱域控制器及数字化仪表等，获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等客户订单。
- 智能驾驶：营收5.71亿元，同比增长182.68%。公司推出全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品，并已获得L4级别功能的IPU04项目定点。
- 网联服务：营收1.74亿元，同比增长121.30%。公司推出“座舱安全管家”等产品，获得日系车厂定点，蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品已实现前装量产。
客户拓展：
- 公司在传统客户基础上，持续拓展新客户，包括理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、比亚迪等。
- 2020年获得年化销售额70亿元的新项目订单，覆盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表、网联服务等多类产品。
研发进展：
- 2021H1研发费用3.92亿元，同比增长31.1%，研发费用率为9.6%。
- 公司研发团队中硕博人员占比提升，研发项目进展顺利，形成大量专利和技术成果，为公司长期发展提供支撑。
- 公司在2020年已量产基于Hypervisor架构的智能座舱系统，2020年上半年搭载于小鹏P7的IPU03是其首款自动驾驶域控制器产品，IPU04已与理想汽车展开合作。
盈利预测与估值：
- 投资建议：下调盈利预测，预计2021/2022/2023年净利润分别为7.2/9.9/12.0亿元，对应EPS为1.31/1.8/2.19元，PE为71/52/42倍，维持增持评级。
- 2021年H1毛利率为24.9%，净利率为9.0%，费用率控制良好。
- 可比公司估值方面，德赛西威的PE和P/B均低于行业平均水平，具有一定的估值优势。

关键信息

财务数据：
- 2021年H1营收40.83亿元，同比增长57.3%。
- 归母净利润3.70亿元，同比增长61.0%。
- 研发费用3.92亿元，同比增长31.1%。
- 2021年H1毛利率24.9%，净利率9.0%。
- 2021年H1四费率为15.0%，同比下降3.0pct。
行业背景：
- 2021年Q2我国广义乘用车批发销量为492万辆，同比基本持平。
- 德赛西威在行业增速放缓背景下仍实现41%的营收增长，主要得益于新客户和新产品落地。
风险提示：
- 上游芯片紧缺可能对下游排产造成影响。
- 原材料价格波动可能影响盈利能力。
分析师承诺：
- 分析逻辑基于职业理解，数据来源合规，结论客观公正，不受第三方影响。

财务预测与估值表

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	68.0	87.0	108.0	124.0
净利润（亿元）	5.2	7.2	9.9	12.0
每股收益（元）	0.94	1.31	1.80	2.19
市盈率（PE）	98.6	70.8	51.6	42.4
市净率（PB）	11.0	9.8	8.5	7.3
EV/EBITDA	40.0	75.7	49.2	41.1

投资建议

公司作为自主车机龙头企业，受益于传统产品升级和新产品研发，未来增长潜力较大。尽管Q2受芯片和原材料影响，但随着问题缓解，公司盈利有望恢复。分析师建议下调盈利预测，维持“增持”评级。

附表：客户销量变化

客户	2020年营收占比	2016-2020年销量增速	2021Q1销量增速	2021Q2销量增速
一汽大众	19%	24%	72%	-2%
吉利汽车	13%	5%	62%	0%
长城汽车	9%	37%	125%	37%
长安汽车	8%	14%	111%	37%
广汽乘用车	6%	40%	36%	40%
其他	45%	8%	77%	-1%
下游客户加权产销增速	-	24%	79%	8%
德赛西威营收增速	-	55%	78%	41%