深度报告-20220817-天风证券-视源股份-002841.SZ-研发立身持续跨界_CVTE剑指全球化布局_37页_3mb

报告摘要

视源股份（002841）研究报告总结

核心内容概述

视源股份是一家专注于液晶显示技术及交互智能平板研发制造的公司，已从电视部件设计企业转型为多领域龙头。公司主要业务包括液晶显示板卡、教育与会议交互智能平板、数字标牌、LED显示等，目前在教育与会议平板市场占据领先地位，同时积极布局海外业务与创新业务，如LED、智慧家电等。

主要观点

三大成长曲线
- 2005-2015年：公司抓住电视产业技术升级机遇，成为全球液晶电视板卡龙头，2021年营收达62亿元，毛利率约14%。
- 2008-2018年：切入教育信息化市场，推出“希沃”品牌，成为国内教育交互智能平板龙头，毛利率达30%，盈利结构显著改善。
- 2017年至今：会议平板业务快速放量，MAXHUB成为市场龙头，毛利率达40%以上，同时积极拓展海外市场，有望复制国内成功经验。
业务布局与盈利结构
- 传统业务（液晶显示板卡）提供稳定现金流，积累供应链管理经验。
- 教育与会议平板业务毛利率较高，是公司盈利增长的核心引擎。
- 公司通过自主研发与外协制造结合，提升产品竞争力，同时通过品牌效应实现溢价。
短期盈利改善预期
- 面板价格下降，2022年初至今下降超25%，有效降低交互智能平板成本，毛利率有望改善。
- 研发与管理费用增速放缓，期间费用率有望优化，净利率有望提升。
中期增长点
- 海外教育市场：渗透率较低（约15%），政策推动下预计2022年出货量增速达30%。
- 会议市场：混合办公模式常态化，会议平板需求增长，2021年出货量达66万台，增速达54%。
- 公司优势：在成本与技术上具备领先优势，配合政策与市场趋势，有望持续扩大市场份额。
长期增长潜力
- 新业务孵化：LED与智慧家电业务增速分别达123%、50%，成为新增长点。
- 研发投入：研发人员占比超40%，平均薪酬为行业两倍，公司具备持续创新能力。
- 智能制造：2022年定增20亿元用于建设智慧工厂，提升供应链与研发能力。

关键信息

财务预测：
2022-2024年公司营业收入预计分别为251.52亿元、312.76亿元、375.32亿元，年均增长率18.50%、24.35%、20.00%。
归母净利润预计分别为26.57亿元、32.23亿元、37.53亿元，对应PE分别为17.89倍、14.75倍、12.67倍。
2022年目标价为91.62元，对应市值638亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
业务结构：
- 部件业务（电视与白电）占比约33%。
- 教育业务占比32%，其中智慧黑板占比提升，推动营收与毛利双增长。
- 海外业务占比19%，会议业务占比8%，并持续拓展海外市场。
技术与管理优势：
- 供应链管理能力卓越，原材料成本占比超97%，通过规模化采购与精细化管理有效控制成本。
- 研发人员占比高，且平均薪酬高于行业，公司具备强大的研发实力。
- 管理团队稳定，董事长轮岗机制促进管理去中心化，提升管理效率。
市场与政策支持：
- 国内教育信息化2.0政策推动教育市场持续增长，2022年预计出货量达144万台。
- 海外教育信息化政策推动市场景气度提升，如意大利、美国、印度等国加大投入。
- 会议市场受混合办公模式影响，需求持续上升，MAXHUB市占率28%，处于领先地位。