深度报告-20231227-万联证券-视源股份-002841.SZ-首次覆盖_以部件筑起基底_扬智能交互之势_23页

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### **万联证券：视源股份（002841）首次覆盖报告**

#### **核心结论**
首次覆盖视源股份，给予“增持”评级
◼公司为液晶显示主控板卡和智能交互平板双龙头，以部件筑基，智能交互驱动增长  
◼2023-2025年盈利预测：营收年均增速140%+，净利润年均增速200%+，目标PE逐步下探至1149X  
◼核心风险：宏观经济波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期  

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### 🔶 **业务分析**
#### **1. 部件业务：稳健增长，探索新场景** [重点]
◼ **全球液显主控龙头**：全球市占率33%+，客户包括小米、TCL、海信等TV品牌及ODM厂商；智能主控板卡占比提升至71%  
◼ **生活电器拓展**：冰箱、空调等智能化解决方案，22年营收同比+33%，潜在市场空间大  

#### **2. 智能交互平板：教育+企业双引擎** [重点]
◼ **教育业务：全国市占率48%+**  
    ✦希沃品牌核心是交互教育大屏，市占率55%  
    ✦智慧教室全面布局，录播产品市占率27%  
    ✦学习机C端加速渗透，618/双十一市占率第一  
◼ **企业服务：MAXHUB龙头地位**  
    ✦23年Q3市占率30%，主流会议软件（腾讯/钉钉/华为云）深度集成  
    ✦与微软TeamsRooms合作，海外渠道加速  

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### 🚀 **增长驱动因素**
◼ **智能交互平板下沉**：国内渗透率不足10%，海外处于蓝海阶段（预计2027年CAGR 11-18%），公司海外23年H2显著恢复  
◼ **生活电器智能化**：22年营收+33%，研发投入加持，有望维持高增长  
◼ **政策红利**：中国教育数字化战略、企业远程会议需求升级推动核心场景渗透  

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### 📊 **盈利预测与估值**
◼全部再投资模式下，盈利预测（单位：亿元）：
| 年份    | 营收    | 归母净利润 | EPS(元)  | PE(倍)   |
|---------|---------|------------|----------|----------|
| 2023E   | 2178.5  | 182.1      | 26.0     | 1667     |
| 2024E   | 2496.1  | 214.7      | 30.6     | 1414     |
| 2025E   | 2895.1  | 264.2      | 37.7     | 1149     |
◼相对估值：显著高于可比公司，但增长预期支撑PE逐步压缩  

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### ⚠️ **风险提示**
◼全球宏观经济下行压力  
◼原材料价格波动（面板、PCB）  
◼教育/会议平板行业竞争白热化  
◼海外拓展进展低于预期  

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### 🔍 **投资建议**
◼**增持**：科技成长优选，建议配置  
◼关注智能交互终端渗透率提升与产品结构优化带来的α收益