深度报告-20211203-国信证券-视源股份-002841.SZ-交互智能平板龙头_利润拐点显现_42页_1mb

视源股份深度研究报告总结

核心内容概览

视源股份（002841）是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。公司主要产品包括液晶显示主控板卡、交互智能平板等，广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域。公司坚持“以人为本”的管理理念，重视研发创新，构建了“终端+系统+应用”深度融合的全生态体系，旗下希沃和MAXHUB分别在教育和企业服务领域占据领先地位。

主要观点

1. 公司业务与市场地位

• 液晶显示主控板卡：公司是全球液晶显示主控板卡龙头，2020年营收占比37.12%，2021年1H营收增长47.44%。
• 交互智能平板：公司是交互智能平板领域的领军企业，希沃连续9年国内教育交互平板市场份额第一，MAXHUB是国内商用会议平板市场销量第一。
• 教育信息化：受益于“教育信息化2.0”政策，公司教育业务快速成长，希沃推出2C产品如希沃小墨和网课学习机，拓展教育市场。
• 企业服务：MAXHUB定位为“智慧协同平台”，提供智能会议解决方案，助力企业数字化转型。

2. 技术能力与研发实力

• 公司重视技术研发，研发投入逐年增加，2015-2020年研发费用从2.20亿元增至8.81亿元。
• 拥有超过5500项专利，其中发明专利超1100项，软件著作权和作品著作权超过2100项。
• 技术储备深厚，公司通过“软硬结合”的方式，打造多场景产品线，提升市场竞争力。

3. 盈利预测与估值

• 2021-2023年公司EPS预计为2.62元、3.77元、4.51元，对应CAGR为16.5%。
• 综合绝对估值与相对估值，公司股票价值在86.69-88.33元之间，较当前股价有22.66%-24.97%的溢价空间。
• 维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，有望持续受益于教育和企业服务数字化进程。

关键信息

1. 业务结构

• 液晶显示主控板卡：公司是全球液晶电视主控板卡龙头，2020年全球市场份额为31.17%。
• 交互智能平板：2020年希沃交互智能平板产品销量占中国大陆教育类交互智能平板市场总销量的48.2%，MAXHUB在商用会议平板市场占有率25.5%。
• 教育与企业服务：希沃和MAXHUB分别在教育和企业服务领域占据主导地位，产品覆盖广泛。

2. 市场与政策背景

• 教育信息化2.0：强调智慧教育全面覆盖及“互联网+教育”大平台建设，推动教育硬件需求增长。
• “双减”政策：促进学生学习回归校园，带动教育信息化硬件市场发展，希沃向2C市场拓展。
• 智慧校园建设：多省市推动智慧校园建设，如山东省2022年智慧校园渗透率超80%，重庆市2022年建成500所智慧校园示范校。

3. 财务与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司营收预计增长16.6%、14.5%、13.7%，归母净利润预计增长-8.1%、43.8%、19.7%。
• 估值模型：采用FCFE估值法，合理价值区间为85.89-88.33元，相对估值区间为86.69-90.46元。
• 财务指标：2020年ROE为26.4%，PE为24.8，EV/EBITDA为25.8，PB为6.54。

4. 风险提示

• 新业务开拓不及预期
• 需求不及预期
• 行业竞争加剧

附录与补充信息

• 股票数据：总股本/流通为667/451百万股，总市值/流通为47,112/31,888百万元。
• 图表与数据来源：图表展示了公司人均创收、毛利率变化、教育市场增长等关键指标，数据来源包括Wind、国家统计局、教育部、CNNIC、IDC等。

总结

视源股份凭借强大的研发能力和“软硬结合”的产品布局，在教育和企业服务领域占据领先地位。随着教育信息化2.0和“双减”政策的推进，公司有望在智慧校园和数字化教育中持续受益。尽管受到原材料涨价的影响，公司盈利有所波动，但随着LCD面板价格回落和产品结构优化，毛利率有望逐步回升。综合绝对估值与相对估值，公司股票价值在86.69-88.33元之间，维持“买入”评级。