20241103-东吴证券-华厦眼科-301267.SZ-2024年三季报点评_利润受新院爬坡影响承压_外延扩张步伐稳健_3页_451kb

华厦眼科（301267）2024年三季报点评

事件概述：
公司发布2024年前三季度业绩报告，前三季度实现营收318.2亿元（增长255%），归母净利润42.1亿元（下降2449%），扣非归母净利润41.7亿元（下降2723%）。2024年第三季度单季度营收同比增长200%，但归母净利润和扣非净利润出现大幅下滑（分别-2335%、-3070%）。

分析核心

1. 业绩下滑原因

• 消费需求影响：毛利率同比下滑480个百分点至46.39%，主要因高毛利的屈光视光业务受消费环境恶化影响。
• 新院爬坡成本增加：新建医院项目导致成本端承压，且费用率显著上升。
• 费用率激增：Q3单季度，销售、管理、研发和财务费用率分别同比提升122pp、0.55pp、-0.45pp、0.32pp，四项费用总额增长164pp。

2. 短期承压，长期向好

截至2024年中，公司在国内18个省份运营61家眼科医院与65家视光中心，覆盖华中、华东、华南等地区。

• 外延扩张持续推进：未来并购计划（大型医院、视光中心）与消费复苏的协同效应有望推动业绩恢复高增长。
• 新院爬坡贡献需时间：新院初期亏损较大，但随着运营成熟，盈利边际有望改善。

盈利调整与评级

• 盈利修正：分析师下调2024-2026年归母净利润预测至532亿、616亿、710亿元，对应当前市值PE估值分别为32倍、28倍、24倍。
• 评级维持：基于新院爬坡与消费眼科业务的恢复预期，继续“买入”评级。

风险提示

• 医院并购/整合不及预期
• 行业政策变动风险