20220717-国盛证券-固定收益点评_财政半年考_8页_743kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

2022年上半年，中国财政政策明显前置，财政赤字显著增加，财政收支压力在下半年将更加突出。受疫情和留抵退税政策影响，上半年财政收入大幅收缩，而财政支出则保持增长，导致财政赤字规模达到2.37万亿元，远高于往年水平。尽管预算赤字率2.8%低于过去两年，但实际赤字规模仍较去年下降，表明下半年财政发力空间受限。

主要观点

1. 财政发力前置，下半年财政压力加剧

财政收入疲软：上半年财政收入同比自然口径下降10.2%，扣除留抵退税因素后仅增长3.3%。
财政支出刚性：上半年财政支出同比增长5.9%，其中基建类支出增长7.4%，显著高于总体财政支出增速。
财政赤字集中：上半年财政赤字达2.37万亿元，占全年预算赤字规模的41.3%，表明财政发力前置。
下半年空间受限：若不调整预算，下半年实际赤字上限为3.33万亿元，较去年下降6000亿元。

2. 土地出让收入锐减，政府性基金赤字扩大

土地出让收入下滑：上半年土地出让收入同比下降31.4%，6月单月下降39.7%。
政府性基金收入减少：上半年政府性基金收入同比下滑28.4%，成为制约地方财力的重要因素。
专项债支撑支出：上半年专项债发行基本完成，为政府性基金支出提供了资金来源，政府性基金支出同比增加31.5%。
未拨付专项债规模：截止年中，未拨付到项目的专项债规模可能在0.96-1.36万亿元之间。

3. 地区财力分化，产业结构影响显著

资源型省份表现突出：山西、内蒙、新疆等资源型省份财政收入增长显著，分别增长28.6%、36.6%、15.2%。
经济较弱地区财政收入下滑：吉林、天津、云南等地财政收入自然口径分别下降42.8%、29.3%、22.5%。
地区收支格局：
- (1) 收支双强：资源型省份如山西、内蒙。
- (2) 收入强，支出弱：新疆、江西、福建等地。
- (3) 收入弱，支出强：贵州、甘肃、广西、湖南等地。
- (4) 收支双弱：天津、吉林、云南等地。

关键信息

财政赤字：上半年财政赤字达2.37万亿元，下半年实际赤字上限为3.33万亿元。
非税收入增长：6月非税收入同比大增33.4%，单月达5377亿元，成为财政收入增长的主要动力。
政府性基金赤字：上半年政府性基金赤字2.69万亿元，较去年同期增长显著。
专项债拨付情况：上半年专项债拨付比例可能在78%以上，剩余未拨付资金约0.96-1.36万亿元。
地区财力分化：受产业结构影响，各地财政收支情况差异显著，部分地区面临较大的债务压力。

风险提示

疫情进展超预期：若疫情持续恶化，可能进一步影响财政收入与支出，加剧财政压力。

分析师信息

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com

总结

2022年上半年，财政政策前置导致财政赤字大幅上升，但下半年财政空间受限，收支压力显著。非税收入成为财政收入增长的主要支撑，而税收收入不足制约了财政可持续性。土地出让收入下滑进一步加剧了政府性基金赤字，专项债拨付比例较高，剩余资金可能不足。地区财力分化明显，资源型省份表现强劲，而经济较弱地区则面临较大的财政缺口与债务风险。整体来看，下半年财政发力受限，政策目标可能面临挑战。

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