20240307-国盛证券-固定收益点评_四个层次看-财政力度到底有多大__9页_449kb

积极财政政策发力路径明确

本次报告聚焦于当前中国宏观经济环境下财政政策的发力方向，通过对四本账的纵向对比，分析2024年财政力度的实际状况与预期差距。一是在预算层面，赤字率水平与去年持平，但实际赤字通过1万亿国债中5000亿结转与新增的1万亿超长期特别国债显著抬升，实际缺口负担陡增。
第二在现金流实际运行上，综合第一与第二本账的赤字率微降但仍显压力，形成主要来自结转与预算资金的平衡格局。
其三，在前两本账统筹下，财政发力首次提升至82%的合计赤字率，较去年增长5个百分点，凸显其作为政策主体工具的重要性。

四本账汇总后赤字率规模进一步扩大至67%，同样较去年提升5个百分点。尤为值得关注的是，一般预算实际赤字增幅趋于温和，不过特别国债的发放对政府性基金的支出贡献起到决定性作用。
当然财政政策的实施仍面临挑战。一方面全年财政收入完成难度较大，财政数据显示2023年财政收入增长明显放缓，特别是房地产低迷直接带来政府性基金收入增长与严格履职两大挑战。
另一方面，超长期特别国债的发行可能对长期国债利率形成一定抬升作用，但历史经验表明单次1万亿级别的发行对利差影响较为有限。

风险与展望

综上所述，2024年中国财政政策力度处于抬升状态，四本账协调发力的模式更体现出政策精准调控的探索。
然而需持续关注财政收入的实现情况，若不及预期时，需警惕其对支出端的牵制性影响，尤其可能给中小企业维持经营与发展所带来的临时性流量压力。此外，还需谨慎对待超长期国债的市场影响。

1. 政府性基金收入实现存疑，此点再次凸显宏观目标与微观现实的错位。
2. 中央与地方预算异同显著，需进一步加强财政传递机制的顺畅性。
   风险提示包括但不限于财政收入实际值远逊于预算，政策执行放缓等。
   因此，全面掌握政策实施的实际效果，还需更多数据的支撑与持续的市场跟踪。