20220623-国盛证券-固定收益点评_下半年财政的挑战和可能的发力空间_8页_808kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

2022年下半年财政政策面临较大收支压力，主要原因包括财政发力前置、财政收入下降、财政支出持续回升等。上半年财政赤字集中，广义财政赤字达2.97万亿元，远高于历史同期水平，甚至超过2020年同期。其中，政府性基金赤字1.74万亿元，显著高于2020年同期的0.82万亿元。此外，地方债发行进度加快，专项债大部分将在6月底前完成发行，导致下半年政府债券供给相对有限。

财政收入持续下降，全年完成预算目标存在困难。1-5月财政收入同比下降10.1%，扣除留抵退税因素后增长2.9%。全年计划完成留抵退税1.68万亿元，其中4、5月已完成1.34万亿元，预计6月还将完成3000多亿元。若下半年财政收入保持同比下跌6%的水平，全年财政收入将同比下降9.9%，完成18.3万亿元，显著低于预算21.0万亿元的水平。

地方政府土地出让收入也大幅下降，1-5月政府性基金收入同比下降26.1%，5月下降24.0%，导致政府性基金收入同比下跌19.2%。若假定下半年政府性基金收入同比下跌15%，全年政府性基金收入将为8.0万亿元，远低于预算制定的9.7万亿元。

财政支出方面，截至5月，广义财政支出累计同比增长12.4%，政府性基金支出累计同比增长32.8%。财政支出进度与去年同期基本持平，但较2020年同期有所提升。下半年财政支出仍需保持一定增长，但财政收入完成预算存在困难，因此财政收支矛盾将加剧。

主要观点

财政政策前置：今年财政发力明显前置，赤字集中在上半年，导致下半年财政空间受限。
财政收入下降：受疫情影响，财政收入持续下降，全年完成预算目标面临挑战。
政府性基金赤字扩大：政府性基金赤字大幅上升，土地出让收入下降是主要原因。
财政支出压力：财政支出仍需保持一定增长，以支持稳增长政策，加剧收支矛盾。
政策调整空间有限：若无预算调整，下半年财政腾挪空间将十分有限，财政政策发力可能放缓。

关键信息

可能的发力空间

特别国债
- 2020年曾发行1万亿特别国债，2022年或有发行需求。
- 发行流程需经人大审批，预计最早在8月，但效果可能延后至4季度，实际效果有限。
- 7月下旬的政治局会议和人大委员长会议是重要观察节点。
调整预算或地方政府债限额
- 由于上半年预算制定时存在不确定性，年中调整预算具有逻辑性。
- 历史上曾有类似操作，如1998年、1999年、2000年增加国债发行或建设性支出。
- 专项债可在人大通过后增发，流程与预算调整一致。
特殊再融资债券
- 用于偿还地方政府隐形债务，缓解偿债压力。
- 2020年以来累计发行超1万亿元，2022年已发行1.0865万亿元。
- 随着全域无隐债试点推进，预计下半年发行规模将进一步扩大。
- 但其主要用于偿债，对稳增长效果有限。