20210427-兴证国际证券-思摩尔国际-06969.HK-21Q1维持高增长_强者愈强_3页_339kb

思摩尔国际（06969.HK）证券研究报告总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）作为全球电子雾化设备领域的领先企业，2021年第一季度业绩保持高增长，净利润达11.79亿元，同比增长403%，经调整净利润12.27亿元，同比增长288%。尽管环比2020年第四季度下降14%，但主要由于春节假期导致生产时间减少，而1月和3月销售额已超越2020年四季度单月表现。

公司持续拓展国内外市场，国内客户悦刻、柚子、魔笛在心智占有率上分别位列第一、第二和第四，其中柚子正加速国际化布局，门店数量即将突破4000家；魔笛则通过子品牌ASPARK进一步扩大市场。海外客户VUSE在前五大市场市占率达26%，是仅次于JUUL的第二大品牌。整体来看，公司业务增长较为均衡，未过度依赖某一地区。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021Q1净利润和经调整净利润均实现大幅增长，体现出公司在电子雾化设备领域的持续竞争力。
• 政策导向积极：工信部拟将电子烟纳入烟草专卖法管理，旨在规范行业发展而非限制，为思摩尔国际等企业提供了明确的监管预期。
• 自动化生产优势显著：公司自2019年起建设无人生产线，2021年将全面应用于大客户，提升生产效率和良率，降低人工成本，增强毛利率。
• 行业龙头地位稳固：凭借领先的研发能力、足够的产能和对产业链的主导地位，思摩尔国际在行业规范发展背景下有望持续受益。

关键信息

财务数据（截至2021.04.26）

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：80港元
• 对应PE：2021年68倍，2022年50倍

营收与利润预测

风险提示

• 政策监管变化风险：电子烟行业政策尚不明确，可能影响公司业务发展。
• 新产品研发失败风险：研发成果存在不确定性，可能影响市场竞争力。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能压缩利润空间。
• 产能建设不及预期：若产能扩张不达预期，可能影响公司增长速度。

分析师信息

• 分析师：宋健
• 联系方式：songjian@xyzq.com.cn
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• SFC编号：BMV912
• SAC编号：S0190518010002

报告结构

• 事件：Q1业绩增长，自动化生产推进
• 点评：国内外市场扩张、政策导向、自动化生产优势、投资评级
• 风险提示：政策、研发、竞争、产能
• 分析师声明：独立、客观出具报告，无利益冲突
• 投资评级说明：明确“买入”评级的定义及基准
• 信息披露：静默期安排、关联公司持股情况
• 财务权益及商务关系披露：列出与多家公司存在投资银行业务关系
• 法律声明：明确报告使用范围、免责条款、版权归属

总结

思摩尔国际凭借其在电子雾化设备领域的技术优势、自动化生产能力和广泛的市场布局，持续保持高增长态势。尽管面临政策监管变化和市场竞争加剧的风险，但公司展现出较强的抗风险能力和成长潜力。分析师维持“买入”评级，并给出80港元的目标价，预计公司未来两年将保持稳健增长。