20210401-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-20年营收与盈利继续高增长_有望持续提升龙头壁垒优势_2页_382kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际于2020年实现营收与盈利的高增长，进一步巩固其在全球雾化设备制造领域的龙头地位。公司通过规模效应和运营效率提升，显著改善了毛利率和净利率，展现出强劲的盈利能力。同时，公司正积极扩大产能，以满足日益增长的市场需求，并拓展HNB（加热不燃烧）品类市场。

2020年度业绩表现

• 营收：2020年公司实现营收100.10亿元，同比增长31.5%。
• 调整后净利润：实现调整后净利38.93亿元，同比增长71.87%。
• 毛利率：2020年毛利率为52.9%，同比增加8.9个百分点。
• 调整后净利率：调整后净利率为38.9%，同比增加9.1个百分点。

分板块与分地区业绩分析

分板块

• ODM业务：2020年ODM业务收入为91.63亿元，占总收入的91.5%，同比增长39.5%。主要得益于FEELM雾化芯产品受到市场认可，以及疫情对客户销售影响较小。
• APV业务：2020年APV业务收入为8.47亿元，占总收入的8.5%，同比下滑18.7%。主要因开放式产品受疫情影响，销售渠道和消费者购买力均受到冲击。

分地区

• 美国：仍是公司第一大销售市场，出口占比约为49.46%。
• 中国大陆：内销占比约为27.1%。
• 欧洲：收入占比为15.4%。
• 整体盈利提升：公司盈利水平显著提升，主要受益于规模效应和运营效率的优化。

产能扩充计划

• ODM产能：2020年底ODM设计产能提升至23.16亿颗/年，预计2021年将增至28亿颗/年以上。
• 长期规划：在江门一、二期工程完工后，公司计划在2023年之后将ODM产能提升至约53亿颗/年以上。
• HNB拓展：公司计划在2021年加大HNB品类的市场拓展。

行业监管趋势与影响

美国市场

• FDA监管：2020年9月前提交PMTA申请的品牌可继续经营，审核工作量大，预计未来两年市场将趋于固化。
• 行业集中度提升：监管趋严将加速行业整合，有利于龙头品牌及其供应商。

中国市场

• 监管政策：工信部拟在《烟草专卖法实施条例》中增加电子烟监管条款，明确了监管方向。
• 行业门槛提高：监管落地将提升行业门槛，促进集中度提升，利好上下游龙头企业。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2021-2023年收入分别为150.2/221.7/322.5亿元（较此前预测下调）。
• 净利润预测：调整后净利润分别为56.3/82.6/117.4亿元（较此前预测下调）。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司技术优势和龙头地位，预计将继续受益于行业集中度提升。

风险提示

• 新型烟草政策变动风险
• 美国FDA监管变动风险
• 销售不及预期风险
• 消费者拓展速度不及预期风险
• 公司产能建设不及预期风险
• 新技术开发不及预期风险
• 价格变动风险
• 汇率风险

投资评级声明

基本数据

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