20181207-中国银河国际证券-山东黄金-01787.HK-中国金矿商龙头；资产负债表稳健；首次覆盖并予「买入」_14页_1mb

山东黄金 [1787 HK] 总结

核心内容

山东黄金是中国领先的黄金生产商之一，具备稳健的资产负债表和较高的经营杠杆，是金价上涨的主要受益者。分析师首次覆盖该股并给予“买入”评级，目标价为23.20港元，较当前收盘价17.82港元有约30%的上升空间。公司通过国内矿山和阿根廷合资项目实现多元化增长，同时具备进一步并购的潜力。

主要观点

• 金价预期上涨：尽管国际金价在美元计价下年初至今下跌6%，但分析师认为金价将在2019年上涨5%，预计山东黄金的每股盈利（EPS）在2018-2020年期间的年均复合增长率（CAGR）将超过22%。
• 阿根廷Veladero项目：山东黄金与巴里克黄金（Barrick Gold）合资拥有Veladero金矿50%的权益，该矿占公司上半年总产量的约24%。此外，合资方拥有在阿根廷El Indio地带进一步勘探的权利，为未来合作提供增长潜力。
• 国内矿山资源丰富：公司控股股东山东黄金集团拥有40年的金矿开采经验，且在2017年发现了一个世界级矿体，资源量达约383吨。山东黄金拥有优先购买权，有助于资源整合。
• H股估值优势：山东黄金H股的2019年市盈率（PER）为19.2倍，低于A股分析师预期，但高于市场共识。基于2018-2020年EPS CAGR 22%的预测，目标市盈率为25倍，对应目标价23.20港元。
• 资产负债表稳健：公司H股上市后，净负债权益比率约为53%，为其进行并购和扩张提供了良好的财务基础。
• 盈利结构：黄金开采是公司主要盈利来源，占收入的约17%及利润的大部分。公司现金成本较低，约150元/克，具备较强的盈利能力。

关键信息

产量与利润预测

市盈率与市净率

派息与估值

• 每股派息（DPS）预计从0.10元增长至0.19元（2018-2020年）。
• H股市盈率：2019年为19.2倍，目标为25倍。
• H股当前市值：约63.60亿港元，自由流通股占33%。
• 52周最高价：18.22港元，最低价：13.00港元。

重要风险因素

1. 国际金价下跌：金价下滑将直接影响公司盈利能力。
2. 环保问题：Veladero金矿曾发生多次氰化物泄漏事件，可能影响运营。
3. 母公司股份质押：山东黄金集团质押了2.6亿股，可能对股价造成压力。
4. 许可证归属问题：目前公司主要采矿和勘探许可证由母公司持有，可能影响其独立运营能力。

估值与市场比较

总结

山东黄金凭借其在中国黄金行业的龙头地位、稳健的资产负债表和对金价的高敏感度，被分析师看好。公司拥有丰富的国内资源和阿根廷Veladero金矿的合资权益，同时具备通过并购进一步扩张的潜力。尽管存在金价波动、环保风险和许可证归属等挑战，但其H股估值较低，盈利增长预期良好，目标价具有吸引力。