公用事业行业：2021年发电侧电价是否存在下调可能？-20210130-长江证券-21页_1mb

报告摘要

公用事业行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2021年发电侧电价是否存在下调可能，并探讨了历史上电价下调的空间来源。报告指出，2015年电改9号文发布以来，电力行业通过一系列政策持续推进电价改革，旨在降低电力成本并理顺价格形成机制。整体来看，一般工商业电价下降显著，全国平均水平降低超过20%，其中2018年降电价10%，2019年再降10%。

主要观点

电价下调空间主要来自输配电价：
- 2020年年末，多个省市出台降低销售电价政策，其空间主要来自于输配电价下调。
- 2021年是否继续出台其他降电价政策尚不确定，但通过强制性手段直接降低火电基准电价的可能性较低。
- 历史电价下调主要通过输配电价和增值税税率调整实现，火电电价未直接受到影响。
电力供需环境改善：
- 2021年国内经济持续修复，寒潮降温天气进一步推高用电需求，电力供需环境有望改善。
- 煤价冲高后中枢支撑弱化，火电行业及公司经营情况有望边际改善。
电力行业投资建议：
- 火电板块：推荐业绩稳健且积极布局新能源的华电国际，以及火电资产业绩改善趋势明显的国投电力。
- 水电板块：推荐经营稳健、注重分红回报、具备优异投资防御性的长江电力和华能水电。
- 电网板块：推荐三峡集团入主、进入快速发展阶段的三峡水利。
- 新能源运营板块：建议关注新能源装机快速增长及“碳中和”政策目标带来的投资机会。

关键信息

2020年降电价成效显著：
- 国家电网2018年降低一般工商业电价10.6%，总计减负792亿元。
- 2020年电网企业合计降低用户用电成本约1080亿元，且不向发电企业传导。
电价形成机制：
- 火电电价机制为“基准价 + 上下浮动”，浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。
- 水电、核电及新能源电价的非补贴部分仍以基准价为标准。
行业表现与估值：
- 截至2021年1月29日，CJ火电、CJ水电、CJ电网的市盈率分别为11.75倍、16.93倍、31.52倍，沪深300指数市盈率为15.96倍。
- 各子行业对沪深300的溢价分别为：-26.38%（火电）、6.05%（水电）、97.44%（电网）。
- 本周电力板块涨幅前五的公司包括深圳能源（9.08%）、甘肃电投（7.14%）、川投能源（5.19%）、宝新能源（4.26%）、长江电力（4.07%）。
电力及燃气市场动态：
- 多个公司发布业绩公告，如大唐发电、华电国际、长江电力等，均实现不同程度的业绩增长。
- 电力板块中，部分公司如豫能控股、川投能源等获得重要股东增持，显示出市场对其未来发展的信心。

风险提示

电力供需恶化风险：可能因经济下滑或极端天气导致电力需求不足。
政策推进不及预期风险：电价改革政策执行可能受阻，影响行业整体表现。
煤炭价格非季节性风险：煤价波动可能对火电企业盈利产生影响。
来水持续偏枯风险：水电企业可能因来水不足而影响发电能力。

行业及公司涨跌幅

本周涨幅前五：深圳能源（9.08%）、甘肃电投（7.14%）、川投能源（5.19%）、宝新能源（4.26%）、长江电力（4.07%）。
本周跌幅后五：深南电A（-17.39%）、华电能源（-15.98%）、金山股份（-12.15%）、华银电力（-10.82%）、文山电力（-10.70%）。