2017-华泰证券-调味品行业深度研究报告：小而美之再发现_34页_1mb

调味品行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国调味品行业的趋势、投资价值及未来增长潜力，强调了传统调味品和新式调味品在不同维度上的差异与机会。报告指出，调味品行业的商业本质在于参与构建均衡饮食，带来健康生活体验，这是赢得消费者心智的关键。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 细分化和多元化：调味品行业正朝着更细分子行业和更广泛的产品线发展。
• 产品升级：随着消费者对健康和高品质的需求提升，产品升级节奏加快。
• 市场运作精细化：行业正向更精细的市场运营模式转变。
• 行业整合加速：集中度提升成为行业发展的关键趋势。

2. 行业盈利能力

• 高利润率：调味品行业的利润率较高，主要得益于较高的提价能力、稳定的消费增长和较快的周转速度。
• 龙头企业优势：传统调味品行业的龙头企业具备更强的盈利能力，毛利率和净利率均高于新式调味品公司。
• 未来增长预期：预计未来3年，行业整体将保持 14% 以上的收入增速，龙头企业则有望达到 15% 以上的增速。

3. 行业增长驱动因素

• 政策引导：国家政策对发酵行业和调味品行业的支持，将推动行业增长。
• 消费升级：随着人均GDP增长和饮食结构改善，调味品消费量将持续提升。
• 城市化推动：城市化率提升将增加在外就餐比例，带动调味品消费。

关键信息

传统调味品

• 优势：消费者认可度高、集中度提升潜力大、财务稳健性好、研发投入高、品牌建设成熟。
• 重点子行业：酱油、食醋、榨菜。
• 主要企业：恒顺醋业、涪陵榨菜、中炬高新、加加食品。
• 潜力分析：
  • 食醋：人均消费量较低，发展潜力最大，提升倍数为 3.13。
  • 榨菜：人均消费量低，但提升潜力巨大，为 5.83 倍。
  • 酱油：仍有较大提升空间，人均消费量为 2.03 倍。

新式调味品

• 结构性机会：主要关注鸡精和番茄酱。
• 外资影响：鸡精行业受外资影响较大，番茄酱和味精则相对较少。
• 增长驱动：供需失衡和成本转嫁能力提升是主要增长点。
• 主要企业：佳隆股份、中粮屯河、*ST中基。

投资建议

• 传统调味品：首选恒顺醋业和涪陵榨菜，其次是加加食品。
• 新式调味品：建议关注佳隆股份的新募投项目和并购预期，以及番茄酱行业的阶段性机会和鸡精行业的结构性增长。

风险提示

• 原料价格波动：影响新式调味品的毛利率。
• 政策变化：可能对行业集中度和增长速度产生影响。
• 市场竞争加剧：尤其是外资对新式调味品行业的竞争压力。

海外比较与启示

• 味好美案例：通过持续研发、外延式并购和品牌建设，实现了长期增长和毛利率提升。
• 日本酱油行业：集中度高、毛利率稳定，为国内调味品行业提供了借鉴。
• 泰国调味品增长：人均GDP突破4000美元后，调味品消费增长显著，为国内行业提供了参考。

行业结构与市场格局

• 传统调味品：以酱油、醋、榨菜为主，集中度较低，但发展潜力大。
• 新式调味品：以鸡精、番茄酱为代表，受外资影响较大，但存在结构性增长机会。

财务与投资策略

• 财务稳健性：关注带息负债率、速动比例和经营性现金流。
• 成长性与估值：结合市值、行业容量和PEG、PB、PE等指标进行综合分析。
• 并购与杠杆能力：具备较强并购能力和加杠杆能力的公司更有潜力。

结论

调味品行业具备较强的盈利能力和发展潜力，传统调味品因其较强的市场基础和品牌优势，具有长期投资价值；新式调味品则具备结构性投资机会，尤其关注鸡精和番茄酱行业。综合考虑财务稳健性、成长性、估值和并购能力，恒顺醋业和涪陵榨菜是首选，佳隆股份则需关注其新项目进展和并购预期。