20131218-华泰证券-传统调味品行业_小而美之再发现系列之四-新股深度前瞻-系统解析食品最佳蓝筹（海天）和调味品中成长股（珠江桥）_26页_1mb

行业研究 / 行业动态总结

核心内容

2013年12月18日发布的行业研究聚焦于食品饮料行业，尤其关注调味品子行业。报告认为调味品行业具备良好的增长前景，主要得益于行业集中度提升、品牌化和产品创新三大动力。同时，报告对海天味业和珠江桥两家公司进行了深度分析，认为它们分别代表了调味品行业的蓝筹和成长股。

主要观点

行业趋势

• 行业集中度提升：目前调味品行业CR4不到9.4%，CR10不到15%，集中度仍有提升空间。
• 品牌化趋势：品牌化推动提价效应，调味品行业品牌化程度尚处于中前期，未来有较大提升空间。
• 产品创新：调味品行业不断推出新产品以满足消费者对多样化、健康化的需求，创新成为持续增长的重要动力。
• 广东调味品走向全国：广东地区的调味品企业正逐步拓展至全国市场，品牌强化是关键驱动力。

海天味业

• 行业地位：海天味业是调味品行业的单寡头，品牌力、渠道力和产品力均领先。
• 核心优势：
  • 餐饮渠道优势：拥有强大的餐饮渠道，占比远高于行业平均水平。
  • 新品研发能力：新品推出速度快，如海天草菇老抽、金牌蚝油等。
  • 并购能力：具备强大的渠道整合能力，通过并购可实现收入和利润的快速增长。
• 增长看点：
  • 酱料业务：预计3-4年内可推出3个以上5-10亿元的酱料单品。
  • 提价空间：非酱油类产品毛利率提升空间大，预计可达20%以上。
  • 渠道放大效应：通过并购，渠道容量可放大10倍以上，带来收入弹性。
• 业绩预测：预计到2015年，收入有望达到125亿元，净利润24~27亿元，市值有望达到750亿元。

珠江桥

• 行业地位：调味品行业中具备差异化优势的成长股。
• 核心优势：
  • 复合调味品业务：利润率高（毛利率在45%以上），消费量大，是未来增长核心。
  • 品牌力与产品力：品牌历史悠久，产品品质优异，具有较强提价能力。
  • 研发实力：拥有丰富的专利和技术积累，创新能力强。
• 增长看点：
  • 复合调味品业务：预计未来几年增速较快，利润率高，空间巨大。
  • 酱油业务：国内市场增长快，毛利率高，未来有提价空间。
  • 渠道拓展：利用现有渠道进行扩张，预计1-2年内实现复合调味品收入达到3亿元。
• 业绩预测：预计到2015年，收入达到11~12亿元，净利润在1.5-1.6亿元之间，市值有望达到45-48亿元。

关键信息

行业数据

• 调味品行业市场规模约2000亿元，CR4不到9.4%，CR10不到15%。
• 餐饮渠道贡献了调味品60%以上的增量，是核心增长动力。
• 复合调味品行业集中度更低，市场增速高于调味品整体，预计每年增长30%以上。

风险提示

• 食品安全风险：行业监管趋严，食品安全事件可能影响公司声誉。
• 原料成本上涨：可能对毛利率造成压力。
• 渠道投入过大：在某些阶段，渠道投入可能超过收入，影响短期业绩。

投资建议

• 行业评级：增持（维持），认为调味品行业具有持续增长潜力。
• 公司评级：
  • 海天味业：建议增持，作为食品饮料行业的最佳蓝筹。
  • 珠江桥：建议增持，作为调味品行业中的成长股。

估值与盈利

• 海天味业：预计2015年收入125亿元，净利润24~27亿元，给予30倍PE估值，市值有望达750亿元。
• 珠江桥：预计2015年收入11~12亿元，净利润1.5~1.6亿元，给予30倍PE估值，市值有望达45~48亿元。

附录：主要图表与数据

可比公司数据

总结

调味品行业正处于集中度提升、品牌化和产品创新的黄金发展期。海天味业和珠江桥作为行业代表，分别具备蓝筹和成长股的特征，未来增长空间广阔。投资者可重点关注其渠道拓展、产品创新和行业整合带来的增长弹性。