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外强中干的信贷，进退维谷的社融 —— 6月金融数据点评总结

核心内容

2018年6月金融数据显示，信贷总量有所回升，但结构不优，社会融资规模继续收缩，M2增速回落，反映出“紧信用+稳货币”的政策基调仍在延续。尽管央行通过定向降准对小微企业提供流动性支持，但整体金融环境仍面临挑战。

主要观点

1. 信贷结构不乐观

• 信贷总量显著增加：6月新增人民币贷款1.84万亿元，同比多增3,000亿元，环比多增6,900亿元，显示信贷数据有所改善。
• 票据融资放量：新增票据融资2,946亿元，同比多增4,543亿元，成为信贷增长的主要推动力。
• 中长期贷款收缩：短期贷款和中长期贷款同比分别少增238亿元和199亿元，显示银行对中长期放贷态度谨慎。
• 居民贷款减少：住户部门贷款同比少增437亿元，反映居民消费热情回落。
• 企业贷款疲软：企业中长期贷款同比少增1,777亿元，显示经济下行压力显现。

2. 社融延续收缩态势

• 社融规模同比少增：6月社融增量为1.18万亿元，同比少增5,918亿元。
• 表外融资大幅收缩：表外融资减少6,916亿元，同比多减9,135亿元，创年内新高。
• 非标业务受限：委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票规模均大幅收缩，分别同比多减1,610亿元、4,104亿元和3,421亿元。
• 表外转表内不畅：新增贷款虽有增长，但无法完全承接表外融资需求，导致社融增速进一步回落。

3. M2增速回落，存款增长放缓

• M1增速企稳：6月末M1同比增长6.6%，环比上升0.6个百分点，但同比仍低8.4个百分点。
• M2创历史新低：M2同比增长8%，较前期有所回落，为历史最低水平。
• 存款同比少增：人民币存款同比少增约5,400亿元，其中企业存款同比少增1,234亿元，财政存款减少6,888亿元，显示实体经济流动性受到冲击。

4. 政策基调延续，降准仍有空间

• “紧信用+稳货币”格局：6月金融数据再次印证这一政策方向。
• 定向降准支持小微企业：央行于6月24日实施定向降准，流动性边际改善。
• 下半年仍有降准空间：分析师认为，若信用环境持续紧缩，降准可能性仍存在。
• 警惕信用违约风险：若紧信用格局进一步恶化，信用风险可能上升，需防范系统性风险。

关键信息

• 6月新增人民币贷款：18,400亿元，同比多增3,000亿元，环比多增6,900亿元。
• 社会融资规模增量：11,800亿元，同比少增5,918亿元。
• M2同比增速：8%，创历史新低。
• M1同比增速：6.6%，同比低8.4个百分点。
• 票据融资增量：2,946亿元，同比多增4,543亿元。
• 企业中长期贷款：同比少增1,777亿元，显示经济下行压力。
• 表外融资收缩：同比多减9,135亿元，委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票均大幅收缩。
• 住户存款增长：同比多增183亿元，企业存款同比少增1,234亿元。
• 财政存款减少：6,888亿元，显示财政支出加快。
• 定向降准：6月24日实施，支持小微企业，改善流动性。

风险提示

• 信用风险发酵：部分企业尤其是中低评级企业和民营企业融资环境恶化，信用利差扩大。
• 市场波动超预期：若政策进一步收紧，可能引发市场波动加剧，需警惕系统性风险。

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