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铁索横江，进退维谷 - 固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场在央行引导与IPO解冻资金的共同作用下，资金面有所回暖，但整体市场表现较为平淡。市场收益率小幅震荡，收益率曲线呈现陡峭化趋势，长端收益率受到前期预期透支和流动性不足的限制，下行空间有限。

主要观点

1. 央行引导与IPO解冻资金推动资金面宽松

• 央行在上周二下调7天期逆回购利率10bp至3.65%，并续作3500亿MLF，新增操作量约4500亿至5000亿，显示出引导资金面稳定回落的意图。
• 上周迎来第三批IPO申购资金解冻高峰，3月16日解冻资金约1.5万亿，17日解冻7000亿，对市场流动性形成补充。
• 央行操作与IPO解冻资金共同作用，导致资金面适度宽松，货币市场利率有所回落。

2. 一级市场招标需求不旺

• 上周银行间一级市场共发行885亿利率债，包括200亿国债和685亿政策性金融债。
• 农发债、国开债、进出口行债的中标利率多数上行，显示市场对新债需求不旺，投标倍数较低。
• 7年期与10年期国开债收益率继续倒挂，主要由于7年期国开债流动性较差，存在较高的流动性溢价。

3. 二级市场收益率小幅波动

• 国债收益率小幅变动，1年期上行1bp至3.10%，3年期下行1bp至3.22%，5年期下行4bp至3.29%，7年期上行3bp至3.37%，10年期上行1bp至3.50%。
• 政策性金融债收益率长端上行，7年期与10年期继续倒挂。
• 期限利差变动分化，10-1年维持在39bp，5-1年缩小至19bp，7-1年扩大至16bp，7-3年扩大至27bp。
• 税收利差略微扩大，5年期税收利差上行9bp至57bp，7年期上行6bp至67bp，10年期上行4bp至37bp。

4. 市场展望与投资策略

• 数据集中发布期已过，债券收益率波动更显平淡。
• 央行逆回购利率调整滞后于基准利率下调，属于同步调整而非额外宽松。
• 长端收益率受前期通缩预期透支影响，下行受限，收益率曲线陡峭化波动是大概率事件。
• 二月数据显示基本面有回暖迹象，但房地产市场尚未出现明显回暖，经济下行趋势未变，政策窗口尚未关闭。
• 预计短期内降准可能性较小，央行通过MLF等工具补充流动性，维持市场稳定。

关键信息

• 央行操作：下调逆回购利率10bp至3.65%，续作3500亿MLF，新增操作量约4500亿至5000亿。
• IPO解冻：3月16日解冻1.5万亿，17日解冻7000亿，推动资金面宽松。
• 资金面变化：银行间隔夜拆借利率下行20个bp至3.34%，7天拆借利率下行64个bp至4.53%；1周Shibor利率下行41bp至4.33%，3个月Shibor利率维持在4.90%。
• 银行理财产品：3个月预期收益率下降4个bp至5.25%，大行理财产品收益率下行1个bp至5.07%，股份制银行上行1个bp至5.39%，城市商业银行下行3个bp至5.35%。
• 货币基金：多数收益率降低，仅博时现金收益A超过5%。
• 票据利率：长三角和珠三角地区6个月票据直贴利率上行5个bp，温州民间借贷利率上升59bp至20.24%。
• 国债收益率：1年期3.10%，3年期3.22%，5年期3.29%，7年期3.37%，10年期3.50%。
• 政策性金融债收益率：1年期3.73%，3年期3.77%，5年期3.86%，7年期4.04%，10年期3.87%。
• 期限利差：10-1年维持在39bp，低于历史1/4分位数水平；5-1年缩小至19bp，7-1年扩大至16bp，7-3年扩大至27bp。
• 税收利差：5年期上行9bp至57bp，7年期上行6bp至67bp，10年期上行4bp至37bp。

总结

本周固定收益市场在央行引导与IPO解冻资金的推动下出现资金面宽松，但收益率波动较小，市场整体维持震荡格局。长端收益率受前期预期透支和流动性不足影响，下行受限，收益率曲线陡峭化波动是主要趋势。市场对经济回暖的预期较为充分，但房地产市场和经济基本面尚未出现明显改善，政策窗口仍未关闭，预计短期内债市仍将维持震荡，长端收益率难以大幅下行。