20210427-开源证券-大北农-002385.SZ-公司信息更新报告_Q1盈利规模同比稳定_央资增资助力丰脉商业化_4页_829kb

大北农（002385.SZ）投资分析总结

核心内容

大北农（002385.SZ）发布2021年第一季度财报，并获得“买入”投资评级。公司Q1营业收入达到74.02亿元，同比增长81.37%，而归属上市公司股东净利润为3.91亿元，同比下降16.01%。尽管净利润下滑，但扣非净利润为3.74亿元，仅下降2.56%，表明盈利规模基本稳定。分析师陈雪丽指出，公司全年饲料及生猪销量有望提升，预计2021-2023年归母净利润分别为20.10/21.75/26.68亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前PE为16.7倍，未来PE有望逐步下降至12.6倍。

主要观点

• Q1营收与销量增长
  公司Q1饲料销售量约为130万吨，销售收入约46亿元，分部利润贡献约3亿元。预计全年猪料销量将突破400万吨，禽料、反刍料、水产料合计销量也将突破150万吨。Q1生猪销售量为76万头，销售收入约25亿元，分部利润贡献约1亿元，全年生猪出栏量目标达成确定性较高。

• 央资增资助力丰脉商业化
  公司引入战略投资者对生物技术公司增资，现代种业与央企产投分别持有4.63%股权。此举有助于丰脉品牌生物育种技术的商业化进程，提升种子业务的营收与利润贡献能力。

• 盈利结构与成本控制
  公司Q1管理费用及研发费用同比大幅增加，分别为58.12%和65.73%。尽管费用上升，但公司仍维持盈利规模稳定，显示其在成本控制与收入增长之间的平衡能力。

• 财务预测与估值
  根据财务预测，公司2021-2023年营业收入分别为301.37/342.26/392.68亿元，归母净利润分别为20.10/21.75/26.68亿元。预计2021年EPS为0.48元，对应PE为16.7倍，2023年PE降至12.6倍，显示公司估值有望进一步优化。

• 盈利能力与资产结构
  公司毛利率稳定在20%左右，净利率从3.1%提升至6.8%。ROE从5.4%提升至16.5%，表明公司盈利能力逐步增强。资产负债率从39.4%下降至39.3%，显示公司财务结构趋于稳健。

关键信息

• 股价与市值
  当前股价为8.00元，一年最高最低为12.77/7.57元，总市值为335.63亿元，流通市值为230.80亿元，流通股本为28.85亿股。

• 换手率
  近3个月换手率为213.25%，显示市场关注度较高。

• 风险提示

  • 自然灾害及疫病风险
  • 猪价下行对生猪销售利润的影响
  • 转基因商业化时间存在不确定性

• 财务比率

  • P/E从65.4倍降至12.6倍
  • P/B从3.3倍降至2.0倍
  • EV/EBITDA从25.8倍降至7.9倍

财务摘要

营业收入（亿元）

• 2019A: 165.78
• 2020A: 228.14
• 2021E: 301.37
• 2022E: 342.26
• 2023E: 392.68

归母净利润（亿元）

• 2019A: 51.3
• 2020A: 195.6
• 2021E: 201.0
• 2022E: 217.5
• 2023E: 266.8

EPS（元）

• 2019A: 0.12
• 2020A: 0.47
• 2021E: 0.48
• 2022E: 0.52
• 2023E: 0.64

P/E（倍）

• 2019A: 65.4
• 2020A: 17.2
• 2021E: 16.7
• 2022E: 15.4
• 2023E: 12.6

P/B（倍）

• 2019A: 3.3
• 2020A: 3.0
• 2021E: 2.6
• 2022E: 2.3
• 2023E: 2.0

ROE（%）

• 2019A: 5.4
• 2020A: 19.7
• 2021E: 16.5
• 2022E: 15.8
• 2023E: 16.5

总结

大北农在2021年Q1实现了营收的大幅增长，尽管净利润有所下滑，但扣非净利润保持稳定。公司通过扩大生猪养殖产能和提升饲料销量，为全年业绩目标提供了有力支撑。同时，央资增资生物技术公司有助于丰脉品牌商业化进程，提升种子业务的市场竞争力。财务预测显示公司盈利能力持续增强，估值逐步优化，维持“买入”评级。然而，分析师也提醒了潜在的风险，包括自然灾害、猪价波动及转基因商业化不确定性。