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天风问答系列：碳减排支持工具五问五答总结

核心内容

天风证券分析师孙彬彬与许锐翔就2021年11月8日央行推出的碳减排支持工具进行了深入分析，重点围绕其是否等同于降息、对市场流动性的影响、未来货币政策走向、结构性宽信用效果以及对债市的影响等方面展开讨论。

主要观点

1. 是否是降息？

• 实体层面：碳减排支持工具的贷款利率与LPR大致持平，但相比支小再贷款利率（5.5%），对实体而言是降息。
• 商业银行层面：碳减排工具利率为1.75%，低于PSL、支农支小再贷款、7天逆回购和再贴现利率，是当前除降准外利率最低的结构性工具。
• 市场层面：由于该工具不涉及利率走廊机制的调整，且流动性不沉淀于银行间市场，不能视为市场意义上的降息。

2. 为什么基础货币投放不导致资金利率下行？

• “先贷后借”机制：碳减排工具采用“先贷后借”模式，资金从实体流向银行后才由央行提供支持，相比“先借后贷”（如PSL、疫情专项再贷款）缺乏流动性留存时间。
• 结构性货币政策特点：强调精准投放、直达实体，避免流动性在银行间市场堆积，导致资金利率难有明显下行。
• 流动性管理目标：央行通过利率走廊和OMO操作，维持资金利率稳定，确保流动性合理充裕，而非过度宽松。

3. 是否还会降准、降息？

• 以我为主、以稳为主：央行强调政策独立性和稳定性，不会因外部环境而简单跟随。
• 降准仍有可能：若基础货币缺口存在，降准仍是补充流动性的方式。
• 降息不能完全排除：若经济增速持续低于潜在增速，未来降息的可能性上升，尤其是明年。

4. 结构性宽信用效果如何？

• 工具特点：碳减排支持工具是低息、定向再贷款，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术领域。
• 适用范围：初期突出“小而精”，适用对象为全国性金融机构（如国有行和股份行），而非特定银行。
• 实施难度：由于“先贷后借”流程较长，且适用范围较小，短期内难以像PSL那样推动信用大幅扩张。
• 预期效果：预计社融增速在9月达到年内低点后缓慢回升，维持震荡。

5. 对债市的影响？

• 利率走势：10年期国债利率将继续围绕2.95%的MLF利率波动，短期内不会有明显下行。
• 市场策略：应关注票息变化，合理布局品种和期限。
• 政策导向：债市表现需结合宏观政策与跨周期设计，而非单纯依赖宏观图景。

关键信息

• 碳减排支持工具利率：1.75%，低于多数货币政策工具，但不涉及利率走廊调整。
• 结构性货币政策：强调精准投放，避免流动性在银行间市场沉淀。
• 流动性状态：基础货币不多、超储率不高、隔夜利率不低，央行主动维持。
• 降准与降息前景：降准仍有可能，降息不能完全排除，取决于经济表现。
• 社融增速预测：预计9月为年内低点，之后缓慢回升并维持震荡。
• 政策目标：支持实体经济转型升级，实现防风险与稳增长的动态平衡。

结构性货币政策与传统货币政策的区别

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 政策不确定性

图表目录（简要说明）

• 图1：货币政策工具利率对比，显示碳减排工具利率最低
• 图2：央行利率走廊与市场利率关系，说明政策利率不变对资金利率的影响
• 图3：降准以来超储率变化，反映流动性管理趋势
• 图4：PSL余额变化，对比碳减排工具的投放机制
• 图5：社融增速预测，显示未来趋势为震荡回升
• 图6：利率居中之道，说明当前利率水平处于合理区间

总结

碳减排支持工具是央行为支持绿色转型而推出的结构性货币政策，其利率较低，对实体和商业银行具有降息效果，但对金融市场特别是银行间市场流动性影响有限。未来货币政策仍以“稳”为主，降准和降息的可能性存在，但需结合经济走势与政策框架综合判断。债市应关注利率横向移动趋势，合理布局票息策略，以适应结构性宽信用和流动性管理的新模式。