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五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？总结

核心内容

2021年11月8日，中国人民银行创设碳减排支持工具，以支持碳减排重点领域的发展。该工具通过“先贷后借”机制，向金融机构提供低成本资金，以支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等绿色转型领域。其利率为1.75%，按贷款本金的60%提供资金支持，期限为1年，可展期2次。

主要观点

• 碳减排支持工具概述
  该工具未大幅超预期，央行自2021年初即对相关措施进行了充分沟通，其落地符合市场预期。工具旨在通过定向降息，降低金融机构的资金成本，从而引导更多资金流向绿色低碳领域。

• 与以往结构性工具的对比

  工具	期限	利率	操作对象	支持方向	与TMLF/专项再贷款的差异
  TMLF	1年，可续做2次（实际3年）	3.15%	大型银行	小微民营企业	利率更低，覆盖范围更窄
  专项再贷款	1年	LPR-250BP	9家全国性银行	疫情防控重点企业	利率更低，覆盖范围更窄
  碳减排支持工具	1年，可展期2次	1.75%	全国性金融机构	清洁能源、节能环保、碳减排技术	利率高于专项再贷款，低于TMLF

• 对经济、利率、信用的影响

  1. 对经济：重点支持新能源、节能环保等绿色转型领域，具有“小而精”和“做加法”的特点，增加绿色低碳领域的投资和建设。
  2. 对利率：通过定向降息，降低贷款利率，对中长期信用偏正面支持。
  3. 对信用：预计未来一年可享受低息贷款的碳减排资金约为3万亿以上，其中1.8万亿以上可享受央行的1.75%优惠再贷款。

对大类资产的影响分析

• 短期市场影响
  与历史上的特殊工具（如TMLF、直达工具）相比，碳减排支持工具的落地预期较为充分，因此对市场的短期影响预计有限。从历史数据看，特殊工具的落地通常对股市有利，对债市不利。

• 中长期资产配置影响
  碳减排支持工具的实施可能对绿色行业形成利好，推动相关企业融资成本下降，提升其盈利能力，进而对股票市场尤其是绿色能源、环保技术等板块产生积极影响。同时，该工具通过降低银行负债端成本，可能间接推动贷款利率下降，对债券市场形成一定支撑。

• 与MLF等工具的协同作用
  尽管11-12月MLF到期量较大，但碳减排支持工具的出台可缓解金融机构的资金压力，减少对MLF的依赖，央行或将灵活运用MLF、OMO等方式维持流动性平稳，同时通过结构性工具实现精准降成本。

风险提示

• 碳减排进展不及预期
• 政策实施力度不及预期

图表分析要点

• 图表1：梳理了央行自2020年10月起关于碳减排支持工具的表述，显示政策逐步推进，最终在2021年11月落地。
• 图表2：对比了多种结构性货币政策工具，碳减排支持工具在利率、期限和操作对象方面具有独特性。
• 图表3：展示了金融机构贷款加权平均利率情况，显示碳减排支持工具的利率低于当前市场平均水平。
• 图表4：反映了绿色贷款的增长趋势，绿色贷款占比持续上升，预计未来新增信贷中约有8%可能与碳减排相关。
• 图表5：展示了MLF调整对股债市场的影响，通常降息对债市有利，对股市不利。
• 图表6：对比了特殊工具落地对股债市场的影响，显示碳减排支持工具可能对股市有利，对债市不利。

结论

碳减排支持工具的推出是央行推动绿色金融发展的重要举措，通过提供低成本资金，引导金融机构支持碳减排重点领域。该工具未大幅超预期，但具备结构性降成本的特点，对绿色行业和小微企业形成一定利好，可能对股市产生积极影响，对债市则可能形成压力。未来央行或将通过多种工具维持流动性平稳，实现精准支持。