20170409-中国民生银行-二季度债市展望_从货币政策看收益率边界_15页_1mb

二季度债市展望总结

核心内容

本报告分析了2017年第一季度中国债市的走势，并对二季度债市的走势进行了展望。报告指出，债市在一季度经历了较大的波动，受到内外因素的共同影响，包括经济基本面的变化、货币政策的调整、美联储加息及监管政策的执行等。展望二季度，债市面临基本面压力有所缓解，但货币政策仍保持稳健中性，去杠杆进程延续，因此整体维持震荡整理格局。

主要观点

1. 债市走势回顾

• 债市一度受内忧杠杆、外忧加息影响而悲观，但春节后央行上调MLF和OMO操作利率，推动10年期国债收益率上行至3.49%。
• 随后收益率有所回落，3月16日美联储加息后，债市收益率再次下行，季末收于3.283%。
• 基本面变化与预期调整主导了债市波动，资金面与收益率表现出现背离。
• 一季度信用利差明显走阔，尤其受山东债务问题影响。

2. 经济基本面分析

• 一季度可能是经济增长的高点，后续经济下行压力较大。
• 房地产销售和土地成交面积回落，拖累房地产投资增速，削弱经济增长的边际贡献。
• 制造业投资仍在底部盘桓，上游企业利润改善但投资受限，中下游企业则面临终端需求不足。
• 消费增长放缓，汽车消费负增长拖累整体消费需求。
• 外需方面，欧美经济数据向好，中美关系有所缓和，但国际政治局势仍需关注。

3. 通胀形势

• CPI预计3月在1%左右，食品价格下降带动环比下行。
• PPI高点已过，3月PPI或在7.3%，二季度中枢有望进一步下降，经济再通胀压力缓解。

4. 货币政策影响

• MLF操作利率3.2%目前作为10年期国债收益率的底部仍适宜。
• 央行货币政策转向稳健中性，流动性紧平衡，MLF和OMO操作成为主要工具。
• 若外汇占款出现超预期回升，可能带动长债收益率下行突破3.2%。
• 4月份MLF操作到期规模较大，央行续作方式值得密切关注。

5. 利率边界与约束

• 央行缺乏调整基准利率空间，因通胀压力回落。
• 债市利率即便上行，也面临顶部约束，3.5%作为长债收益率的顶部仍有效。
• 企业债净融资连续为负，说明债市融资成本高于信贷融资，构成利率上行的约束。

关键信息

• 10年期国债收益率震荡区间：预计在3.2%至3.5%之间。
• MLF操作利率：3.2%作为收益率底部仍适宜，但若外汇占款回升，可能被置换。
• MPA考核影响：季末资金面紧张，但债市相对平稳，未来考核结果可能影响市场情绪。
• 信用利差走阔：一季度信用利差扩大，尤其低评级债券利差显著上升。
• 期限利差收窄：一季度期限利差一度扩大至68个BP，但近期已收窄至30个BP。

市场展望

• 二季度债市走势：基本面压力放缓，货币政策保持稳健中性，债市或维持震荡整理。
• 收益率边界：10年期国债收益率可能在3.2%至3.5%之间波动。
• 关注点：MLF操作续作方式、MPA考核结果、外汇占款变化、美联储政策动向。

风险提示

• 债市面临的最大不确定性仍是降杠杆进程，MPA考核可能引发市场波动。
• 若美联储6月议息会议前美债收益率快速上行，可能再次带动中债收益率跟随上涨。
• 投资者需在震荡行情中保持谨慎，关注政策变化与市场情绪。

数据来源

• Wind资讯
• 中国债券信息网

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