20170606-国金证券-良信电器-002706.SZ-公司深度研究_业绩确定领跑行业增速_外资替代打造新晋白马_32页_3mb

良信电气深度研究报告总结

核心内容

良信电气是一家专注于中高端低压电器产品的上市公司，其业务涵盖终端电器、配电电器和控制电器三大类。公司通过多年的深耕，已在低压电器行业中建立了良好的口碑，并逐步确立了中高端市场的领先地位。公司于2014年登陆深圳中小企业板，目前市值为59.21亿元，2017年股价最高为32.42元，最低为11.42元，当前价格为11.72元。

主要观点

• 行业定位清晰：公司专注于中高端低压电器市场，与外资品牌形成差异化竞争。
• 营销体系优化：公司建立了矩阵式营销体系，设立建筑、能基、新能源与工控三大业务部门，提升了销售人员的专业性与行业渗透率。
• 技术实力突出：公司拥有较强的研发能力，研发投入占比高于行业平均水平，且在技术上已达到第四代低压电器水平，具备与外资品牌竞争的能力。
• 业绩表现强劲：公司自2007年起连续十年实现营业收入和扣非净利润增长，净利润年化增长达到40.1%，且毛利率稳定增长，2014-2016年分别为35.89%、36.86%、37.48%，接近国际领先水平。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.5亿，EPS为0.41、0.52、0.68元，三年复合增速为29.5%。公司给予2018年30倍估值，对应目标价15.7元，首次覆盖给予买入评级。
• 行业趋势向好：随着国家电网投资向配网及用户侧倾斜，以及“新常态”经济下对性价比的关注，低压电器市场有望重新快速增长，特别是中高端市场国产化趋势明显。

关键信息

公司基本情况

• 公司成立于1999年，2014年上市，注册资本为6460万元。
• 股权结构相对分散，创始人团队共享发展红利，2017年任思龙直接持股10.51%，并通过众为投资间接持股0.14%。
• 主要产品包括终端电器、配电电器和控制电器，其中配电电器收入占比最大，为44%。

市场定位与竞争力

• 公司定位中高端市场，产品技术性能优良，质量可靠。
• 在下游四大支柱行业（电信、建筑、工业、电力）中竞争力日趋提升，拥有华为、万科等知名客户群体。
• 公司毛利率和ROE等关键指标领先于国内同行业，且与外资品牌施耐德、西门子等相比表现优异。

行业发展趋势

• 低压电器行业正经历从低端向中高端转型，外资品牌逐步被国产品牌替代。
• 随着智能电网和新能源的发展，公司布局智能型和新能源低压电器，有望成为新增长点。
• 配网投资未来有望加速，国家预计在“十三五”期间投资2万亿元，公司将从中受益。

融资与战略

• 公司2016年非公开发行募集资金5.1亿元，用于智能型及新能源低压电器研发制造基地项目，投资回收期为5.3年，内部收益率为33.6%。
• 公司通过技术积累和市场拓展，持续提升内生增长能力，巩固市场地位。

风险提示

• 固定资产投资及配网投资不达预期。
• 行业竞争加剧。
• 2016年4月公司非公开发行股份解除限售，可能对股价产生短期影响。

估值与投资建议

• 目标价格：15.7元（对应2018年30倍PE）。
• 评级：买入。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.1亿、2.7亿、3.5亿，EPS分别为0.41、0.52、0.68元。
• 成长性：公司业绩增速有望大幅领先行业平均水平，特别是在中高端市场。

总结

良信电气凭借清晰的行业定位、强大的研发能力、优化的营销体系和稳定的业绩增长，在低压电器行业中脱颖而出。随着国家政策支持和市场趋势变化，公司有望在未来三年实现快速增长，成为国产中高端低压电器市场的领先者。当前估值合理，具备长期增长潜力，投资建议为买入。