深度报告-20211109-光大证券-良信股份-002706.SZ-投资价值分析报告_一体化打造竞争力_下游应用动能切换_23页_1mb

良信股份（002706.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况

良信股份成立于1999年，是一家专注于智能化高端低压电气系统解决方案的专家企业。公司业务涵盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，产品及解决方案广泛应用于发电端、输配电、用电端等多个行业，包括通信、新能源、建筑、电力、工控、智能楼宇等。公司致力于实现低压电器国产化替代，是国内低压电器行业中高端市场的领先企业。

市场前景与行业分析

• 市场空间：2020年低压电器市场规模预计为862亿元，预计2025年将达到1240亿元，年复合增长率（CAGR）为7.8%。
• 行业格局：行业分为三个梯队，外资企业占据第一梯队，良信处于第二梯队，正泰则在第三梯队占据主导地位。
• 国产替代：随着新能源、5G通信、配电网改造等政策推动，国产替代进程加快，良信凭借品牌、产品质量和客户关系，逐步抢占市场份额。

业务与客户结构

公司采用绑定行业头部客户提供定制化服务的策略，与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气、金风科技、比亚迪等企业建立了紧密合作关系。主要客户包括：

• 建筑行业：与国内前十大地产企业中的八家、百强房企中的78家达成战略合作。
• 通信行业：与华为、中兴、三大运营商及维谛等设备商合作。
• 新能源领域：在光伏、风电、充电站（桩）等领域与行业龙头企业合作，如阳光电源、华为、金风科技、比亚迪等。
• 电力行业：与国电南自、国电南瑞、四方、许继等企业保持密切合作。

财务表现与盈利预测

• 2020年：营收30.17亿元，同比增长48.0%；归母净利润3.75亿元，同比增长37.5%。
• 2021年前三季度：营收28.2亿元，同比增长31.8%；归母净利润3.46亿元，同比增长8.8%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为42.0亿元、56.5亿元、74.2亿元，归母净利润分别为4.58亿元、7.05亿元、9.48亿元，对应EPS为0.45元、0.69元、0.93元。
• 估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为40倍、26倍、19倍。

技术与研发能力

公司管理层具有深厚的技术背景，重视研发，2018年以来研发费用率持续保持在8%以上，累计申请专利1540项，获得授权879项。公司拥有美国UL和中国CNAS双重资质实验室，能够提供差异化、个性化实验验证，为产品开发提供专业支持。

纵向一体化与海盐工厂

公司投资建设海盐智能生产基地，一期于2021年底投产，覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等低压电器全产业链。该工厂有助于提升产品的一致性和稳定性，同时增强成本费用管控能力，提升公司在高端市场的竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料为铜、钢、塑料等大宗商品，价格波动可能影响经营业绩。
• 下游需求波动：公司产品广泛应用于建筑、新能源、通信等行业，若下游行业需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：公司面临进口高端品牌和国产低端品牌的双重竞争，需持续提升产品性能和市场占有率。

投资评级与催化剂

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 股价上涨催化剂：
  • 客户开拓进展顺利，尤其是新能源车高压直流继电器领域。
  • 下游行业需求超预期，如地产调控放松或5G基站建设提速。

估值分析

• 相对估值：公司当前PE与可比公司正泰电器、公牛集团、宏发股份处于同一水平。
• 绝对估值：基于FCFF模型，公司每股价值区间为17.36-22.50元，隐含PE为43.68倍，动态PE为40.06倍。

总结

良信股份凭借其技术实力、定制化服务能力及纵向一体化战略，在低压电器行业中占据第二梯队领先地位。公司产品广泛应用于多个行业，受益于新能源、5G通信及国产替代趋势，未来增长动力强劲。尽管面临原材料价格波动、下游需求波动及市场竞争加剧等风险，但公司具备较强的盈利能力与估值支撑，因此首次覆盖给予“买入”评级。