20181023-华鑫证券-恩华药业-002262.SZ-二线产品快速放量_业绩略超预期_5页_750kb

报告摘要

恩华药业（002262）在2018年第三季度业绩略超预期，展现出良好的增长态势。公司整体财务表现稳健，二线产品快速放量，研发项目稳步推进，费用控制良好，盈利预测积极，维持“推荐”评级。

业绩表现：公司前三季度实现营收28.89亿元，同比增长14.71%；归属上市公司股东净利润4.22亿元，同比增长22.52%；扣非后归属上市公司股东净利润4.18亿元，同比增长34.38%。第三季度单季营收和净利润均实现显著增长，业绩略超预期。
产品结构优化：受益于新版医保目录的实施以及销售策略的调整，公司二线主力品种如右美托咪定、阿立哌唑、瑞芬太尼和度洛西汀等产品持续快速放量，全年预计保持50%以上的高增速。传统核心产品咪达唑仑和依托咪酯预计保持稳定增长，增速分别为10%和20%。
研发进展顺利：公司共有70余项在研项目，其中氟曲马唑乳膏已获批上市，盐酸戊乙奎醚预计年底或明年年初获批。1类新药DP-VPA及片临床进展顺利，一致性评价工作也在积极推进。
费用控制良好：公司前三季度销售毛利率为54.31%，同比上升4.19个百分点；销售净利率为14.40%，同比上升1.25个百分点。销售费用率同比下降0.11个百分点，管理费用与研发费用合计费用率上升0.64个百分点，其中研发费用同比增长48.36%。
盈利预测：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.03亿元、6.33亿元、7.90亿元，对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元，当前股价对应PE分别为25.5倍、20.3倍、16.2倍，维持“推荐”评级。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	33.94	37.28	42.00	47.80
营业利润（亿元）	4.46	5.73	7.27	9.13
归母净利润（亿元）	3.95	5.03	6.33	7.90
EPS（元）	0.39	0.50	0.63	0.78
市盈率（PE）	32.5	25.5	20.3	16.2

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	3,394	3,728	4,200	4,780
营业成本	1,766	1,740	1,782	1,855
营业利润	446	573	727	913
归母净利润	395	503	633	790

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
经营活动现金流净额	452	463	597	747
投资活动现金流净额	-296	-180	-200	-230
筹资活动现金流净额	-77	-102	-145	-184
现金流量净额	79	181	252	333