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恩华药业（002262）公司点评：CNS核心产品稳健增长，新药研发持续推进

核心业务与财务表现

1. 2025年上半年业绩
   营业收入30.10亿元，同比增长8.93%；归母净利润7.00亿元，同比增长11.38%；基本每股收益0.69元，同比增长11.29%。

2. 业务板块增长

   • 麻醉板块：收入占比54.29%，同比增长7.32%，核心产品快速放量。
   • 精神板块：收入占比20.63%，同比增长4.29%，集采风险出清助力稳健增长。
   • 神经板块：收入占比5.51%，同比增长107.33%，新产品氘丁苯那嗪表现突出。

3. 研发投入
   2025年上半年研发投入3.95亿元，同比增长23.97%，研发费用占营收13.12%。在研创新药项目达17项，覆盖多个治疗领域。

研发进展与新药管线

• 临床进展
  • 已完成Ⅲ期临床研究1项、Ⅱ期临床研究4项。
  • 开展Ⅱ期临床研究2项、Ⅰ期临床研究6项，涵盖镇痛药、精神类药物及神经类药物。
• 产品布局
  主要产品包括瑞芬太尼、羟考酮、氘丁苯那嗪等，积极拓展新适应症及市场准入。

盈利预测与估值

• 未来三年（2025-2027）业绩预测
  • 营收增速：12.39%-13.51%，净利润增速13.19%-14.56%。
  • 估值：PE从2025年的17.33倍降至2027年的13.26倍。
• 投资评级
  维持“买入”评级，股价目标区间为20.36元-29.98元。

风险提示

• 核心产品降价及政策管控风险。
• 新镇痛产品及创新药研发进度不及预期。
• 市场竞争加剧或影响产品放量。

财务指标摘要

• 毛利率：维持在72.7%-73.6%之间。
• 净利润率：约20%左右，业绩持续向好。
• 偿债能力：负债率较低，经营现金流稳健。

分析师观点

太平洋证券分析认为，恩华药业凭借成熟产品稳定增长与新药快速放量，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。