20171020-兴业证券-恩华药业-002262.SZ-业绩稳步提升_二线品种持续放量_8页_709kb

恩华药业（002262）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月20日，对恩华药业的财务表现、行业地位及未来发展前景进行了详细分析。报告指出，恩华药业在2017年三季报中表现良好，销售收入和净利润均实现同比增长，公司基本面稳健，具备长期增长潜力。分析师维持“增持”评级，并指出新产品销售超预期是股价的催化剂，同时提醒关注新业务发展不及预期及产品降价风险。

主要财务指标

2017年三季报数据

• 收入：25.19亿元，同比增长11.31%
• 净利润：3.45亿元，同比增长35.58%
• 扣非净利润：同比增长22.54%
• EPS：0.34元
• 预计全年归母净利润增速：20% - 50%

2016-2019年财务预测

主要观点

业绩表现

• 公司2017年三季报业绩符合预期，净利润增速显著，主要得益于搬迁补偿收益。
• 2017年前三季度公司营收及利润均实现增长，其中Q3收入和扣非利润增速分别为12.39%和24.39%。
• 公司预计全年归母净利润增速在20%-50%之间，业绩增长确定性强。

产品结构

• 老品种增长稳健，受益于行业景气和招标推进。
• 二线产品（如右美托咪定）持续放量，带动整体毛利率提升。
• 其他二线品种如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等亦保持快速放量。

研发进展

• 公司是国内唯一专注于中枢神经系统的研发生产企业，研发管线丰富。
• 前三季度管理费用同比增长44.13%，主要因研发支出增加。
• 有50多个在研项目，其中一类新药DP-VPA一期试验完成。
• 2017年上半年申报了多个新剂型/品种，利培酮、阿立哌唑一致性评价进展良好。

费用与现金流

• 销售费用同比增长25.03%，管理费用同比增长44.13%，均高于收入增速。
• 销售费用率和管理费用率分别为27.99%和7%，处于较高水平。
• 公司前三季度经营性净现金流达2.62亿元，同比增长68.32%，现金流状况优异。

关键信息

• 行业地位：恩华药业是中枢神经用药领域的龙头企业，产品具有较高的行政壁垒。
• 成长逻辑：公司业绩增长由老品种稳健增长、二线产品快速放量和新产品逐步放量共同驱动。
• 股价催化剂：新产品销售超预期可能推动股价上涨。
• 风险提示：新业务发展慢于预期、产品降价超预期可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 未来展望：公司业绩在中长期保持稳健增长，具备市值上升空间。
• 安全边际：员工持股计划为股价提供一定支撑。

财务比率分析

总结

恩华药业在2017年三季报中表现良好，业绩符合预期，二线产品持续放量，带动公司整体毛利率提升。公司具备较强的盈利能力，未来增长逻辑清晰，且研发管线丰富，为长期发展提供支撑。尽管费用增长对当期业绩有所影响，但公司现金流状况优异，未来有望实现持续增长。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较大的市值上升空间，但需关注新产品销售及行业竞争带来的风险。