20181023-安信证券-恩华药业-002262.SZ-业绩增长继续提速_成长预期不改_5页_368kb

恩华药业（002262.SZ）2018年三季报分析总结

核心内容

恩华药业在2018年前三季度实现了稳健增长，收入和净利润均同比增长，且扣非净利润增长显著，显示公司盈利能力持续增强。公司预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润增长15%-35%，显示出良好的成长预期。

主要观点

• 业绩增长提速：公司前三季度收入28.89亿元，同比增长14.71%；净利润4.22亿元，同比增长22.52%；扣非净利润4.18亿元，同比增长34.38%。其中，第三季度收入增长21.75%，扣非净利润增长53.30%，业绩增长显著提速。
• 二线品种放量：公司二线产品如右美托咪啶、度洛西汀和阿立哌唑持续放量，其中右美托咪啶预计增长50%-60%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率提升：总体毛利率达54.3%，同比提升4.19个百分点，主要得益于工业板块收入占比提升和高毛利二线品种放量。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为27.87%和3.60%，但研发投入增加，研发费用率上升0.48个百分点。
• 带量采购影响有限：右美托咪啶进入11个试点城市带量采购计划，但其在临床上尚未广泛使用，且公司产品主要在二三线城市销售，因此对业绩影响有限。
• 在研品种潜力大：公司聚焦中枢神经领域，在研品种丰富，地佐辛和舒芬太尼有望年内或明年年初获批，提供长期增长动力。
• 投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价为15.34元，对应2019年26倍动态市盈率，认为公司成长性明确，估值进入价值区间。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值指标

投资评级

• 投资建议：买入-A，6个月目标价15.34元。
• 风险提示：二线品种销量不及预期、销售费用投入过高、研发不及预期。

总结

恩华药业在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于二线品种的放量和产品结构的优化。尽管面临11个试点城市带量采购的潜在影响，但公司认为其对业绩影响有限。公司在研品种丰富，有望在未来提供持续增长动力。当前估值进入价值区间，给予买入-A评级，未来增长预期明确。