20180819-招商证券-恩华药业-002262.SZ-业绩快速增长_精麻制剂收入增速略超预期_4页_416kb

恩华药业（002262.SZ）总结

核心内容

恩华药业（002262.SZ）是一家专注于精麻制剂和精神类药物研发与生产的公司，近年来在业绩和产品推广方面表现突出。2018年中报显示，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长11.18%、25.20%和25.12%，其中精麻制剂收入增速略超预期。公司还发布了2018Q1-3的业绩预告，预计归母净利润同比增长15%-35%，显示出良好的增长预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年Q2利润进入高增长节奏，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长11.87%、29.29%和29.06%。
• 18Q1销售费用率较高（32.29%），而18Q2有所下降（24.82%），管理费用率也下降（7.37% vs 6.19%），显示公司费用管理优化。

2. 分产品增长情况

• 精麻制剂：18H1收入5.78亿元，同比增长29.11%。其中咪达唑仑保持稳健增长，依托咪酯、右美、瑞芬、丙泊酚等产品增速在22%-30%之间，氟马西尼恢复快速增长。
• 精神类制剂：18H1收入4.11亿元，同比增长27.37%。齐拉西酮和利培酮保持稳健增长，度洛西汀和阿立哌唑增速分别达45%和90%。
• 神经类产品：18H1收入5596万元，同比增长33.01%。加巴喷丁受益于新标落地，增速约35%。

3. 产品放量与研发进展

• 公司正处在新产品招标放量期，19年多个产品有望获批，成为业绩增长的新动力。
• 一致性评价进展顺利，氯硝西泮片已申报并进入审评中心，后续有望申报利培酮片、氯氮平片、阿立哌唑片等。
• 1类新药DP-VPA及片临床进展顺利，丁二酸齐洛那平片和D20140305-1片于18H1申报临床并获得受理。

4. 限制性股票激励计划

• 限制性股票首次授予登记完成，6位高管及520名中层管理人员、技术人员和骨干员工获得激励。
• 激励计划有助于绑定股东与员工利益，激发管理与经营活力，配合产品放量期。

5. 盈利预测与估值

• 调整盈利预测，预计2018-2020年归母净利润增速分别为22%、22%、24%。
• EPS预计分别为0.47元、0.58元、0.72元，当前股价对应18年PE估值约34倍。
• 公司作为精麻专科制剂龙头，行业壁垒较高，理应享受高估值，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务数据

• 2018年：每股净资产2.5元，ROE（TTM）16.1%，资产负债率25.8%。
• 总股本：102,002万股，已上市流通股88,441万股。
• 总市值：163亿元，流通市值141亿元。

财务预测

财务比率

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 生产经营和产品质量风险
• 商业贿赂风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

附注

• 本报告由招商证券发布，分析师包括吴斌、邱旻、李勇剑、蒋一樊、李点典、漆经纬。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。