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恩华药业2018年三季报点评总结

核心内容

恩华药业（002262）在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入达到28.9亿元，同比增长14.7%；归母净利润为4.2亿元，同比增长22.5%；扣非后净利润同比增长34.4%。整体业绩符合市场预期，主要得益于医药工业业务的快速增长。

主要观点

收入增长加速

• 整体表现：2018年前三季度营业收入同比增长14.7%，高于2017年同期3.4个百分点，显示出收入增长加速。
• 驱动因素：右美托咪定进入医保后迅速放量，上半年同比增长超过100%。此外，三线品种的快速增长也推动了整体业绩。
• 季度表现：2018年第三季度营业收入为10.2亿元，同比增长21.8%；归母净利润为1.6亿元，同比增长18.4%，保持稳定增长。

销售改革成效显著

• 销售政策优化：公司持续深化销售管理改革，完善分线销售机制，并推行以省为区域中心的扁平化管理模式，提升了销售效率。
• 重点产品表现：右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等重点产品销售增速均超过50%，显示出销售改革对产品放量的积极影响。

研发投入增加，产品线丰富

• 研发投入：2018年前三季度研发投入约1.2亿元，同比增长48.4%，显示出公司在研发方面的积极投入。
• 研发成果：已有2个产品即将获得生产批件，1类新药DP-VPA片临床进展顺利；2个1类新药申报并获得受理，2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。
• 一致性评价：为应对仿制药带量采购政策，公司加快对核心产品的一致性评价工作，已有2个品种上报，10多个品种处于药学研究不同阶段，多个品种已完成或即将完成BE实验。

关键信息

盈利预测与评级

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.49元、0.62元、0.77元。
• PE估值：对应PE分别为26倍、21倍、17倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司受益于工业增长加速和销售改革，以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长。

财务数据概览

成长能力

• 销售收入增长率：12.46% → 13.39% → 14.22% → 12.68%
• 营业利润增长率：29.53% → 28.85% → 26.05% → 24.66%
• 净利润增长率：24.39% → 30.31% → 25.69% → 24.39%
• EBITDA增长率：27.26% → 32.74% → 22.57% → 22.00%

获利能力

• 毛利率：47.97% → 52.86% → 55.40% → 57.31%
• 三费率：34.39% → 36.32% → 37.35% → 37.57%
• 净利率：11.06% → 12.71% → 13.98% → 15.44%
• ROE：15.25% → 16.85% → 17.79% → 18.45%

营运能力

• 总资产周转率：1.08 → 1.12 → 1.14 → 1.09
• 固定资产周转率：6.02 → 5.40 → 6.42 → 7.91
• 应收账款周转率：4.97 → 5.25 → 5.07 → 5.09
• 存货周转率：5.32 → 4.91 → 5.03 → 5.02

资本结构

• 资产负债率：25.45% → 18.15% → 16.80% → 15.32%
• 流动比率：3.04 → 4.70 → 5.41 → 6.23
• 速动比率：2.56 → 4.02 → 4.74 → 5.56

风险提示

• 招标进展不达预期
• 药品研发进度不达预期

投资评级说明

行业评级说明

附注

• 分析师承诺：分析师具有合法执业资格，报告基于职业判断，独立、客观。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担法律责任。