20160904-国金证券-商业贸易行业研究周报_重资产百货估值体系再探讨_14页_1mb

商业贸易行业周报总结

核心内容

本周商业贸易行业整体处于小幅下跌状态，中信商贸零售指数下跌0.33%，跑输沪深300指数0.54个百分点。行业整体估值偏高，板块动态估值51.4X，相对沪深300估值溢价率高达311.7%。尽管行业面临电商分流、竞争加剧等挑战，但部分企业通过转型、资产证券化等手段展现出新的增长潜力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 上周中信商贸零售指数下跌0.33%，上证指数下跌0.10%，沪深300指数上涨0.21%。
• 105家样本公司中，31家上涨，12家停牌，62家下跌。
• 细分行业中，中信百货指数下跌0.56%，中信超市指数下跌0.73%，中信连锁指数上涨0.26%，中信贸易指数下跌0.17%。

2. 估值体系分析

• 板块整体PE估值偏高，尤其超市板块高达81.5X，相对沪深300溢价率552.3%。
• 重资产百货的估值体系存在矛盾，PE仅反映短期盈利，而物业重估则忽视运营能力，容易高估价值。
• 建议从商业Reits角度（租金收益）评估零售企业价值，更合理反映物业的真实价值。

3. 板块热点与个股表现

• 转型个股受到资金青睐，如东百集团（转型物流地产）、茂业商业（百货资产注入）。
• 跨境通（G20峰会催化）、汉商集团（壳价值凸显）、香溢融通（成立金融服务公司）表现活跃。
• 部分业绩靓丽的个股如小商品城、茂业通信受到关注。
• 前期涨幅较大的概念股出现回调，如东方创业、江苏舜天、时代万恒、江苏国泰。

4. 投资建议

• 推荐资产优质、较早转型购物中心、经营能力较强的龙头百货，如鄂武商、天虹商场。
• 建议关注跨界转型机会，如东百集团（物流地产）、翠微股份（教育投资）。
• 农贸流通改革背景下，建议关注农批市场龙头，如农产品相关企业。
• 建议逢低布局黄金消费股，如老凤祥、豫园商城。
• 北京和广深区域的国企股，如北京城乡、首商股份、广百股份，具备较强的投资价值。

关键信息

1. 行业估值与市场对比

• 中信商贸零售板块动态估值51.4X，较上期末下降2.5个百分点。
• 中信百货板块动态估值40.3X，较上期末下降2.6个百分点。
• 中信超市板块动态估值81.5X，较上期末下降10.8个百分点。
• 中信连锁板块动态估值58.8X，较上期末上升1.9个百分点。
• 中信贸易板块动态估值59.7X，较上期末下降2.1个百分点。

2. 海外市场表现

• 京东发布无人配送车，计划明年大规模商用，提升城市配送效率。
• 支付宝、微信支付获得香港支付牌照，拓展移动支付市场。
• 京东超市、1号店与天猫超市展开激烈竞争，促销活动频繁。
• 苹果被欧盟裁定补缴税款130亿欧元，股价承压。

3. 企业动态

• 华普超市进行资产清算，新商盟成新股东，依托烟草终端拓展非烟业务。
• 报喜鸟转型互联网金融失败，重回服装主业亏损近亿。
• 南京新百撤回重组方案，原计划收购脐带血储存企业。
• 全家与名古屋UNY合并，提升便利店市场竞争力。
• 浙江东方拟收购国贸集团旗下资产，拓展金融与期货业务。
• 怡亚通与奇信建设合资设立供应链公司，拓展建筑供应链业务。

风险提示

1. 经济低迷，中高端消费进一步下滑。
2. 国企改革政策博弈复杂，实施力度低于预期。

评级与建议

• 行业评级：增持，长期竞争力高于行业均值。
• 个股评级：
  • 鄂武商A：买入
  • 翠微股份：买入
  • 东百集团：买入
  • 爱迪尔：增持
  • 宏图高科：增持

重点覆盖公司估值与评级汇总