石化行业2021年度投资策略：炼化率先修复，期待来年复苏-20201112-招商证券-28页_1mb

石化行业2021年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年全球原油市场和石化行业的表现，展望了2021年的行业发展趋势，并提出了相应的投资建议。整体来看，石化行业在疫情冲击下经历了短期的低迷，但随着疫情控制和经济活动逐步恢复，行业开始修复。2021年，行业关注点将转向需求复苏、产能扩张、成本优化以及行业格局的变化。

主要观点

油价走势分析

• 油价剧烈波动：受疫情冲击，国际油价出现历史性暴跌，2020年4月甚至出现负结算价。
• 油价回升：随着OPEC+减产和中国复工复产，油价回升至40美元平台附近，但需求恢复缓慢。
• 未来展望：2021年国际油价将主要在35-45美元之间波动，供需再平衡将是主旋律，但存在二次探底风险。

行业复苏与出清

• 炼化行业率先复苏：炼油价差呈现“V形”反转，进入盈利区间，民营大炼化具有明显的后发优势。
• PDH盈利稳健：PDH盈利主要由丙烯与丙烷价差决定，波动性较小，国内和海外均在推进新项目。
• 芳烃&聚酯产能扩张：PX和PTA产能集中释放，聚酯长丝产能有序扩张，未来有望迎来盈利改善。
• 短流程乙烯成本优势：短流程乙烯工艺成本低，国内项目落地仍需面对原料供应和运输成本等风险。

关键信息

油价回顾

• 2020年4月，国际油价暴跌至WTI期货首个“负结算价”。
• 5月后，油价回升至40美元左右，但需求恢复缓慢。
• 预计全球原油需求恢复至2019年水平需到2022年。

炼化行业

• 2019-2023年，国内一体化炼厂预计新增炼油能力2.455亿吨，乙烯和芳烃产能同步增长。
• 民营大炼化（如恒力、恒逸、东方盛虹）具备显著的规模和结构优势，进入投产期。

PDH行业

• PDH盈利由丙烯与丙烷价差决定，波动性较小。
• 2020-2024年全球预计新增约1480万吨PDH产能，中国将新增约1057万吨。
• 丙烯下游以聚丙烯为主，消费结构稳定，国内仍存在供需缺口。

芳烃&聚酯行业

• PX和PTA产能集中释放，2019-2020年产量增速显著。
• 涤纶长丝产能扩张相对有序，未来增长主要由行业龙头推动。

短流程乙烯

• 短流程乙烯工艺在中低油价下仍具成本优势。
• 国内乙烷资源稀缺，主要依赖进口，尤其是美国页岩气伴生乙烷。
• 乙烷裂解项目需应对运输、价格波动及产品结构单一等风险。

投资建议

推荐标的

1. 炼化行业：关注恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等，其估值修复和业绩增量明显。
2. 涤纶长丝行业：关注桐昆股份、新凤鸣等，预计疫情后需求复苏。
3. 短流程工艺：推荐东华能源、卫星石化，其成本优势明显。

覆盖上市公司一览

风险提示

1. 疫情反复：欧美疫情再次爆发可能延缓需求恢复，影响油价走势。
2. 在建项目进展：部分项目可能因政策、资金、技术等原因延迟，影响业绩兑现。
3. 国际油价波动：油价受供需关系影响较大，存在大幅波动风险。

图表与数据支持

• 图1-10：展示了2015年以来的国际油价走势、原油需求变化、库存情况、美国页岩油活跃钻机数等关键数据。
• 图11-24：包括中国原油进口、PDH毛利波动、乙烯当量消费缺口、行业PE与PB分布等重要信息。
• 表1-6：汇总了炼化、PDH、聚丙烯、聚酯、乙烯下游衍生物、覆盖上市公司等数据。

分析师信息

• 分析师：王强
• 职位：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 研究经验：2年石化企业运营经验，11年证券研究经验
• 过往业绩：曾获新财富石油化工行业第1名、水晶球石油化工行业第1名等荣誉

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均
  • B：长期竞争力与行业平均一致
  • C：长期竞争力低于行业平均

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面良好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面疲软，跑输基准