国防军工行业2018年半年度投资策略报告：严寒已过，春天在路上-20180712-东兴证券-50页-4mb

国防军工行业2018年半年度投资策略报告总结

核心内容概述

2018年上半年，国防军工行业经历了结构性与阶段性行情。军工板块整体表现不佳，尤其船舶板块跌幅显著。但随着国防预算增长超预期、军工零部件企业订单增加以及军改结束，军工板块于3月初开始触底反弹。尽管随后有所回调，但市场对军工行业仍抱有较高期待，认为其具备逆周期、抗风险和防御属性。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

• 军工板块跑输市场：上半年军工板块累计下跌19%，在29个行业中排名第21位。
• 结构性行情：航空板块跌幅最小（-4.06%），船舶板块跌幅最大（-37.5%）。
• 触底反弹：3月初国防预算增长超预期，军工板块开始反弹，部分企业反弹幅度超过50%。
• 估值回调：军工板块估值水平回落至60倍左右，处于近三年低位。

2. 装备量产与行业基本面

• 军费增长：2018年国防预算增长8.1%，为近四年首次逆增长，凸显国防发展的优先性。
• 装备更新加速：航空装备更新快，海军装备建设周期长，未来可望延续至下一个五年计划。
• 航空装备发展：军机列装有望提速，歼-20、运-20量产可期，预计带动数百架军机市场空间。
• 直升机需求：10吨级中型通用直升机直-20将成主力，预计需求超过700架。
• 国防信息化：处于起步阶段，预计2025年国防信息化开支将占总装备费用的40%，年复合增长率11.6%。

3. 新驱动力：军贸与军转民

• 军贸业务：军贸是军工行业增长的新引擎，中国已成为全球第五大武器供应商。
• 军贸产品升级：出口产品从低档向中高档转变，贸易对象从贫穷国家向富裕国家转变。
• 军转民战略：军民合一成为发展趋势，军转民具备技术优势和资源汇聚能力，促进民用产业发展。
• 军转民政策支持：国家已出台多项政策推动军民融合，如“中国制造2025”鼓励民用飞机、航天等产业。

4. 改革预期与估值提升

• 军民融合战略：已上升为国家战略，改革进入落地执行阶段，推动资产证券化。
• 军品定价机制改革：有望在下半年落地，总装类公司受益最大，估值可能提升。
• 国企改革：两船合并预期升温，兵装58所改制方案获批，预示军工国企改革进入窗口期。

5. 投资建议

• 重点公司：中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航光电、中航电测、国睿科技、四创电子、航天电器。
• 盈利预测：上述公司EPS、PE、PB等指标显示，未来业绩有望改善，估值提升。
• 推荐理由：这些公司处于产业链顶端，具备核心技术，受益于改革和军费增长。

6. 风险提示

• 交付进度：武器装备交付进度不及预期。
• 定价机制改革：改革政策不及预期，可能影响行业利益分配。
• 科研院所改制：改制进展不达预期，影响资产证券化。

行业重点公司盈利预测与评级

结论

2018年下半年，军工行业有望迎来改革红利，估值提升，业绩增长。建议投资者关注具备核心技术、受益于军民融合及军贸业务的龙头企业，如中航沈飞、中航飞机、中直股份等。同时，需警惕军费交付进度、定价机制改革及科研院所改制不及预期等风险。