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敏华控股（01999.HK）2022上半年业绩总结

核心内容

敏华控股在2022年上半年（FY2022H1）实现营业收入102.15亿港元，同比增长53.9%，归母净利润9.88亿港元，同比增长31.9%。公司业绩超出市场预期，毛利率逆势提升1.2个百分点至36.2%，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：102.15亿港元，同比增长53.9%。
• 归母净利润：9.88亿港元，同比增长31.9%。
• 毛利率：36.2%，同比提升1.2个百分点。
• 净利率：9.7%，同比下降1.6个百分点。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 分品类增长情况

• 沙发及配套产品：收入70.59亿港元，同比增长52.1%。
• 床垫业务：收入14.65亿港元，同比增长68.2%，增速显著高于沙发业务，主要得益于线下门店布局协同及产品创新。
• Home业务：收入4.65亿港元，同比增长39.6%。

3. 分渠道增长情况

• 线下门店：收入46.34亿港元，同比增长60.7%，占比提升至79.9%。
• 线上电商：收入11.65亿港元，同比增长26.6%，占比下降至20.1%。

4. 分地区增长情况

• 中国市场：收入63.99亿港元，同比增长61.8%，占比提升至61.8%。
• 北美市场：收入25.62亿港元，同比增长60.5%，占比提升至24.7%。
• 欧洲及其他海外市场：收入6.57亿港元，同比增长89.4%，占比提升至6.3%。

5. 开店情况

• 门店数量：截至2021年9月30日，公司共有5369家门店。
• 新增门店：上半年新增1247家门店，持续推进渠道下沉策略。

关键信息

6. 盈利能力分析

• 毛利率提升：尽管面临原材料价格上涨与海运费上升的压力，公司通过优化产品结构与调整价格策略，北美市场毛利率同比提升9.1个百分点至41.1%，成为毛利率提升的主要动力。
• 净利率下降：净利率同比下降1.6个百分点至9.7%，主要受原材料价格、产品提价、海运费上升及有效税率上升影响。

7. 未来展望

• 拓品类：公司将加强研发投入，推动产品向年轻态、小型化发展，优化产品结构，促进沙发与床垫协同，向定制家居延伸。
• 提份额：通过提升门店精细化管理水平，优化运营效率，增强市场竞争力，提高同店收入。
• 扩市场：继续推进渠道下沉，加快门店扩张，布局智慧新零售，发展线上官方商城，拓展海外市场。

8. 盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测：FY2022-2024年预计分别为25.0亿、32.7亿、41.7亿港元。
• EPS预测：对应EPS分别为0.63港元、0.83港元、1.05港元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为21.0倍、15.9倍、12.6倍。
• 投资建议：看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 海运费缓解较缓慢

财务摘要与估值指标

估值方法与局限性

• 本报告所采用的估值方法基于合理假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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