20211115-东吴证券-敏华控股-01999.HK-2022上半财年点评_内销延续高增_线下渠道增长靓丽_3页_462kb

敏华控股2022上半财年总结

核心内容

2022上半财年，敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比增长53.9%，较2019年同期增长82.6%。归母净利润为9.88亿港元，同比增长31.9%，较2019年同期增长39.9%。整体业绩表现强劲，符合市场预期。

主要观点

• 内销增长显著：
  内销收入达64.00亿港元，同比增长52.6%，人民币口径增长39.2%。剔除铁架业务后，内销收入增长52.4%。

  • 电商渠道：内销电商收入11.65亿港元，同比增长26.6%。
  • 线下渠道：内销线下收入46.34亿港元，同比增长60.7%。
  • 门店扩张：2022上半财年，大陆市场门店数净增1247家至5369家，显示公司持续扩张线下网络。
  • 产品表现：内销沙发收入43.33亿港元，增长47.7%；内销床垫收入14.65亿港元，增长68.2%，表明核心产品表现强劲。

• 外销增长亮眼：
  外销收入合计30.28亿港元，同比增长显著。其中，北美市场收入25.62亿港元，同比增长60.53%；欧洲及其他地区收入656.54亿港元，同比增长89.42%。

  • 外销业务在低基数下实现高速增长，预计2022下半财年将继续保持良好态势。
  • 2020上半财年-2022上半财年复合增速分别为25.53%（北美）和23.29%（欧洲及其他地区）。

• 盈利能力变化：
  综合毛利率为36.2%，同比提升1.2个百分点，主要得益于综合提价9个百分点以应对原材料价格上涨（影响毛利率约7.8个百分点）。

  • 销售净利率为9.7%，同比下降1.6个百分点，主要受海运费用上涨（影响净利率约3个百分点）及内销费用率上升影响。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司收入端持续增长，功能沙发渗透率仍有提升空间，数字化管理提升效率，维持盈利预测。

风险提示

• 原材料价格波动
• 提价落地情况不及预期
• 市场竞争加剧
• 国际海运费用持续上涨

股价走势与市场数据

• 收盘价：12.62港元
• 一年最低/最高价：1.80/22.55港元
• 市净率（P/B）：4.44倍
• 港股流通市值：49,875.63百万港元

基础数据

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（现金流量表）

财务预测表（利润表）

重要财务与估值指标

投资建议

• 公司收入端增长稳健，外销业务潜力巨大，内销渠道表现优异。
• 通过提价策略和数字化管理，公司有效应对成本上升压力。
• 维持“买入”评级，未来6个月个股涨幅预期相对大盘超过15%。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本控制
• 提价效果可能不及预期
• 市场竞争加剧可能压缩利润空间
• 国际海运费用持续上涨影响外销成本