20220517-国金证券-敏华控股-01999.HK-增长驱动力迎转换_中台建设保障长期增长_3页_1mb

敏华控股(01999.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

敏华控股是一家专注于大家居行业的公司，近年来在国内外市场均表现出强劲的增长态势。公司2022财年实现总收入217.9亿港元，同比增长28.6%，其中主营收入同比增长30.8%，归母净利润同比增长16.8%。公司通过优化渠道结构、提升产品附加值和加强中台建设，逐步实现增长驱动力的转换，同时改善了财务指标。

主要观点

区域增长表现

• 中国区：营收同比增长32.3%，达到131.9亿港元，其中下半财年增长17.5%。
• 北美市场：营收同比增长23.8%，达到56.7亿港元，下半财年增长4.1%。
• 欧洲及其他海外：营收同比增长56.8%，达到13.7亿港元，下半财年增长35.5%。

增长驱动力转换

• 公司已从快速扩张转向提升单店收入和经销商经营质量，国内增长模式逐步优化。
• 下半财年门店净增599家，2023财年计划新增300-500家门店。

财务表现

• 毛利率：2022财年毛利率为36.7%，较上年提升0.6个百分点。
• 净利率：2022财年净利率为10.5%，较上年下降1.2个百分点，但预计未来会逐步回升。
• ROE：2022财年ROE为19.19%，显示公司盈利能力有所提升。

中台建设

• 公司中台信息化能力显著提升，推出升级版门店CRM系统，加强经销商赋能，为定制家居业务的拓展打下基础。
• 中台体系支持公司实现从传统制造向智能化、定制化转型。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2023-2025财年每股收益分别为0.74/0.89/1.07港元。
• 当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 品类扩张不及预期
• 汇率大幅波动

财务预测

• 营业收入：预计2023-2025财年分别为26,402亿港元、31,611亿港元、37,630亿港元，年复合增长率约19%。
• 归母净利润：预计2023-2025财年分别为2,910亿港元、3,504亿港元、4,215亿港元，年复合增长率约20%。
• 每股收益：预计2023-2025财年分别为0.741港元、0.892港元、1.073港元。
• 每股经营性现金流净额：预计2023-2025财年分别为0.75港元、0.89港元、1.08港元。

资产负债表

• 货币资金：预计2023-2025财年分别为3,200亿港元、3,658亿港元、4,630亿港元。
• 流动资产：预计2023-2025财年分别为11,087亿港元、13,106亿港元、15,792亿港元。
• 负债股东权益合计：预计2023-2025财年分别为22,967亿港元、25,839亿港元、29,428亿港元。
• 资产负债率：预计2023-2025财年分别为32.80%、27.69%、23.13%，显示公司财务结构持续优化。

比率分析

• 每股指标：预计2023-2025财年每股收益分别为0.741港元、0.892港元、1.073港元，每股净资产分别为3.641港元、4.441港元、5.410港元。
• 回报率：预计2023-2025财年净资产收益率分别为20.34%、20.08%、19.83%，总资产收益率分别为12.67%、13.56%、14.32%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在38天左右，存货周转天数预计维持在83天左右，应付账款周转天数预计逐步下降。

总结

敏华控股在2022财年实现了稳健增长，特别是在欧洲市场表现优异。公司通过优化渠道结构、提升产品附加值和加强中台建设，逐步实现增长驱动力的转换。财务指标方面，毛利率和净利率有所改善，ROE持续提升。公司未来增长路径清晰，预计2023-2025财年每股收益将持续增长，当前估值具有吸引力。投资者应关注原材料价格、品类扩张和汇率波动等风险。