20211115-第一上海证券-敏华控股-01999.HK-内销持续高增长_床垫业务大有可为_3页_343kb

文档总结

核心内容

本文档为一份由第一上海证券有限公司发布的投资研究报告，主要分析某家具公司的财务表现及业务增长情况，重点突出其内销与床垫业务的强劲增长，以及外销业务的复苏趋势。报告认为公司具备良好的增长潜力，并维持“买入”评级，给出目标价17港元。

主要观点

1. 公司整体业绩表现

• 收入增长：截至2022财年中期，公司实现营业收入102亿港元，同比增长54%。
• 净利润增长：归母净利润增长32%，达到9.88亿元，净利率为9.7%，尽管有所下滑，但仍保持稳定。
• 毛利率稳定：毛利率为36.2%，轻微上升1.2%，公司通过综合提价9%对冲原材料上涨带来的成本压力。
• 费用率变化：总费用率上升，主要受海运费用上涨影响，但内销费用率下降，有效对冲了部分成本压力。

2. 业务增长亮点

• 内销业务：中国市场收入约64亿元，占总营收的61.8%，同比增长52.6%。
• 线下门店扩张：新增门店1247间，总数达5369家，门店扩张超预期。
• 床垫业务：床垫业务收入增长68.2%，表现尤为亮眼，预计未来将受益于消费升级和功能性需求提升。
• 沙發業務：沙發业务收入增长47.7%，并保持稳定增长态势。
• 电商业务：线上收入增长26.6%，但增速放缓，公司主动调整SKU数量，预计未来增速将恢复。

3. 外销业务复苏

• 北美市场：外销收入增长60.5%，达到25.6亿元。
• 欧洲及其他市场：增长89.4%，达到6.56亿元。
• 疫情影响：尽管越南疫情反复对出口有一定影响，但北美市场已实现较快增长，预计下半年外销市场将持续回暖。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：预计2022-2024财年归母净利润分别为22亿、27亿及32亿元。
• 估值模型：基于2023财年25倍市盈率，目标价为17港元，较当前股价12.62港元有35%的上涨空间。
• 股息与回报：股息支付率维持在50%左右，2022财年每股派息为0.29港元，息率约2.3%，未来有望提升。

关键信息

财务数据概览

• 股票代码：1999
• 已发行股本：39.52亿股
• 市值：499亿港元
• 52周高/低：22.75/9.71港元
• 每股净资产：2.84港元
• 主要股东：黄敏利（持股59.8%）

盈利能力指标

营运表现指标

财务状况指标

现金流数据

投资评级与建议

• 目标价：17港元，较当前股价有35%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。
• 主要增长驱动力：
  • 内销持续高增长，特别是床垫业务。
  • 品牌销售占比超60%，商业转型成效显著。
  • 线下门店扩张迅速，单店坪效稳定提升。
  • 外销市场逐步复苏，北美及欧洲市场增长明显。
• 未来展望：
  • 公司正通过供应链优化与智慧化生产提升效率。
  • 电商业务增速放缓，但预计未来将恢复良好增长。
  • 消费升级趋势下，床垫业务具有较大发展潜力。

风险提示

• 报告强调内容仅供私人参考，未获书面许可不得复制、引用或分发。
• 报告未考虑个别投资者的财务状况和投资目标，仅供参考。
• 部分数据来源可能不完整，第一上海不承担由此导致的损失责任。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不另行通知。
• 公司可能持有报告中提及的证券，或提供相关服务。