20230331-银河期货-国债期货2023年二季度报_基本面温和复苏_债市短期震荡偏强中期压力仍存_15页_2mb

金融衍生品季报总结（2023年二季度）

核心内容概述

本报告分析了2023年一季度国债期货市场走势及基本面、政策面、资金面、信贷社融、通胀、外需、地产修复及债市配置需求等方面的情况，为二季度债市走势提供判断与操作建议。

主要观点

市场走势回顾

• 债市分化：春节前后债市表现分化，节后因结构性资产荒缓解、理财规模企稳及两会政策预期，债市情绪改善。
• 收益率下行：受政策托底影响，国债收益率稳中有降，价格震荡向上。
• 期债表现：期债盘面贴水现券，表现更为强势。

基本面温和复苏

• 工业生产：1-2月工业增加值同比+2.4%，节后反弹明显，但整体仍低于疫情前水平。
• 服务业：疫情扰动减弱后，服务业生产指数同比+5.5%，但居民外出增加带来的消费弹性仍有限。
• 出口承压：1-2月出口同比-6.8%，外需不确定性较高，出口对增长的拉动作用有限。
• 内需支撑：基建投资同比+11.52%，对内需起到托底作用，但财政政策力度相对温和。

通胀与政策环境

• CPI波动：1-2月CPI先升后降，2月同比+1.0%，环比-0.5%，显示通胀压力有限。
• PPI回落：2月PPI同比-1.4%，环比持平，受去年高基数影响，PPI回落速度加快。
• 通胀对政策影响有限：当前物价因素未对货币政策形成掣肘。

外需与地产修复

• 外需不确定性：海外货币政策收紧及地缘政治因素对出口构成压力。
• 地产修复关键：地产需求端恢复的弹性和持续性是决定经济复苏斜率的关键。
• 房价边际改善：70城新建商品住宅价格同比上涨城市数量增加，显示房价企稳迹象。

信贷与社融

• 信贷社融超预期：1-2月信贷及社融数据均超预期，结构更加均衡。
• 居民信贷未全面改善：居民中长期贷款仍处历史偏低水平，提前还贷和企业贷款违规置换可能影响数据表现。
• 宽信用效果显现：随着信贷投放和企业融资修复，宽信用效果有望进一步体现。

资金面与流动性

• 资金面波动：一季度资金利率中枢上移，波动加大，但央行通过逆回购、MLF及降准操作维持流动性稳定。
• 流动性政策趋中性：央行对流动性的呵护态度不变，但政策逐步“回归中性”，边际宽松空间有限。

配置需求释放

• 机构配置需求：年初机构对债券配置需求有所释放，中小银行和保险机构积极买入。
• 配置价值下降：随着收益率回落，债券配置价值下降，且经济修复态势不变，资产荒局面可能缓解。

关键信息

通胀与政策

• CPI与PPI均未对货币政策形成明显制约。
• 央行强调“引导市场利率围绕政策利率波动”，流动性管理趋于中性。

外需与出口

• 1-2月出口同比-6.8%，对美出口同比-21.8%，但东盟出口同比+9.0%。
• 外需回落或导致净出口对经济增长的贡献下降。

地产行业

• 房地产开发投资同比-5.7%，降幅收窄，但新房开工仍处低点。
• 重点城市二手房销售回暖，但居民杠杆率高位限制了持续性。

信贷与社融

• 2月新增人民币贷款同比+12.9%，社融同比+12.3%，显示流动性改善。
• 居民中长期贷款仍偏弱，部分受提前还贷及违规置换影响。

债市展望

• 短期震荡偏强：资金面预期偏乐观，海外风险事件缓和，但不确定性仍存。
• 中期调整压力：地产需求端恢复弹性有限，经济修复持续推进，债市可能面临调整。
• 操作建议：长线投资者可考虑逢高布局空单，需关注海外经济金融环境恶化及地缘政治风险。

风险因素

• 国内复苏不及预期
• 海外经济金融环境恶化
• 地缘政治因素扰动

结论

整体来看，2023年一季度债市在政策托底和结构性资产荒缓解下表现稳健，但中期仍面临调整压力。建议投资者关注地产需求恢复、外需变化及政策转向动向，合理控制风险。