20190902-广发证券-轻工制造月观点：三重逻辑超配家具，造纸有望超预期_24页_1mb

轻工制造月观点总结

核心观点

9月建议超配家具板块，主要基于以下三重逻辑：

1. 低基数效应：去年Q3至今年Q1行业增速较低，为定制家具龙头提供了订单与收入环比向上的空间。随着人民币贬值及原材料成本下降，下半年软体家居外销预期落地，利润影响有限。
2. 竣工与交付节奏：尽管上半年竣工数据不佳，但全年交付预计无虞，全装修类公司受益于精装房渗透率提升，有望在竣工拐点前实现高增长，估值空间更大。
3. 渠道拓展：定制家具龙头正逐步拓展整装与精装等高壁垒渠道，竞争格局逐渐清晰，龙头溢价明显。

核心标的包括欧派家居、尚品宅配、顾家家居、敏华控股、索菲亚、志邦家居等。在板块龙头上涨后，可关注低估值、高弹性且市场认可度高的公司。

造纸板块方面，预计9-10月需求旺季将带动纸价上涨，港口纸浆库存回落有助于价格反弹，太阳纸业相关业务利润有望回升，维持推荐。

行业数据跟踪

2.1 家居板块

• 上游原材料价格：刨花板、细木工板、指接板价格分别环比上升0.31%、0.24%、0.95%，中纤板价格环比下降0.32%。
• 五金材料：价格环比下降0.12%，五金零部件价格环比下降0.06%。
• 下游需求：
  • 周度新房成交环比上升13.6%，其中一线城市上升23.4%，二线城市上升7.5%，三线城市上升17.8%。
  • 12城二手房成交量环比上升7.0%，其中一线城市上升1.4%，二三线城市上升9.8%。
• 商品房数据：7月销售面积累计同比下滑1.3%，销售额累计同比增长6.2%，竣工面积累计同比下滑11.3%。

2.2 造纸板块

• 文化用纸：价格维持稳定，部分纸厂发布涨价函，预计9-11月需求旺季将推动价格上涨。
• 箱板瓦楞纸：价格小幅回升，纸厂去库存加快，市场看涨情绪升温。
• 生活用纸：价格稳定，国庆限产传闻影响备货，原材料价格低位限制上涨空间。
• 原材料情况：国废价格环比持平，木浆现货价格小幅上涨，进口针叶浆、阔叶浆价格上涨50元/吨。

2.3 包装及文娱板块

• 社会零售总额：7月同比增长7.6%，文具办公用品零售额同比明显上升14.5%。
• 重点产品产量：白酒、啤酒、软饮料1-7月累计产量同比上升2.79%，但增速放缓。
• 包装原材料价格：金属、塑料价格同比下降，玻璃价格小幅下降。

关键信息

• 风险提示：
  • 数据滞后性。
  • 房地产政策调控加强，家居竞争加剧。
  • 造纸需求下滑、供给释放超预期、原材料价格高位。
  • 包装成本下滑导致中小企业复苏，经济下行可能减少外包需求。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：定制家具公司单季度收入增速
• 图2：定制家具龙头公司整装与精装同比增速
• 图3：模拟房地产竣工同比增速图
• 图4：软体原材料TDI、MDI价格走势
• 图5：太阳纸业历史PBttm走势
• 图6：中国港口木浆库存高位
• 图7：文化纸价格领先下游库存变动
• 图8-11：中纤板、刨花板、细木工板、指接板价格指数
• 图12-13：五金材料、五金零部件价格指数
• 图14-19：新房、二手房周成交数据
• 图20-23：家具行业零售额、出口额及商品房销售数据
• 图32-35：国废、木浆价格及库存数据
• 图36-39：包装纸、箱板瓦楞纸、生活用纸价格走势
• 图40-45：社会零售总额、食品饮料产量及消费电子出货量
• 图46-49：烟草产量、销量结构、库存数据
• 图50-55：消费电子及家电产量数据

投资评级说明

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 汪达：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心。

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