轻工制造行业：家具增速趋缓，包装景气向上，造纸符合预期-20180902-西南证券-15页-1mb

家具增速趋缓，包装景气向上，造纸符合预期

核心内容

本报告分析了轻工制造行业在2018年8月的市场表现与中报数据，重点聚焦家具、造纸和包装三大子行业。整体来看，家具行业增速趋缓，包装行业景气向上，造纸行业表现符合预期。

主要观点

家具行业

• 增速放缓：受房地产后周期影响，行业竞争加剧，18Q2增速普遍下行，但已过基数高点，预计Q3增速可能有所好转。
• 零售与工程业务分化：零售家具企业增速趋缓，而工程业务逆势增长，成为未来增长的重要驱动力。
• 龙头优势明显：龙头家具企业通过多品类布局和套餐系列提升客单价，具备较强抗风险能力。
• 预收款趋势：定制家具企业预收款增速下滑，预示未来接单情况趋缓，但Q3或有所改善。

造纸行业

• 收入增速符合预期：上半年纸价回调，但龙头公司产能释放，收入仍保持较快增长。
• 利润率上升：利润率处于上升通道，主要得益于原材料成本优势和产能优化。
• 行业景气度：由于原材料价格企稳，利润率进入修复期，预计下半年业绩将好转。
• 库存情况：上半年库存消化明显，但Q2库存回升，表明需求偏弱。

包装行业

• 集中度提升：包装行业在经历环保和盈利能力出清后，进入收购整合阶段，行业集中度加快提升。
• 收入与利润分化：包装收入增速快于净利润增速，净利率回落，但随着原材料价格企稳，利润率有望修复。
• 板块表现：包装印刷板块上周涨幅1.16%，跑赢大盘，显示行业处于上升期。

关键信息

行业数据回顾

• 出口情况：家具出口7月同比增长6.7%，1-7月累计增长6.2%。
• 原材料价格：
  • 美废13#上周均价322.5美元/吨（+0美元/吨）；
  • 漂白针叶浆-加拿大月亮均价850美元/吨（-50美元/吨）；
  • 漂白阔叶浆-巴西鹦鹉均价820美元/吨（+40美元/吨）；
  • 化机浆-佳维均价610美元/吨（+0美元/吨）。
• 原纸价格：
  • 灰底白板纸均价4662.5元/吨（+0元/吨）；
  • 白卡纸均价5643.33元/吨（+66.66元/吨）；
  • 瓦楞纸均价4557.5元/吨（+0元/吨）；
  • 铜版纸均价6800元/吨（+0元/吨）；
  • 双胶纸均价6955元/吨（-3.33元/吨）。
• 房地产及家具：
  • 前七月份商品房销售面积累计增长4.20%；
  • 家具零售累计同比增长10.30%。
• 金银珠宝：
  • 7月当月同比增长8.2%，累计同比增长7.5%。

行业表现

• 上周指数：上证指数周涨幅-0.15%，轻工制造板块周涨幅-0.77%，跑输大盘0.61pp。
• 子板块表现：
  • 包装印刷板块涨幅1.16%，跑赢大盘1.31pp；
  • 家用轻工板块涨幅-1.32%，跑输大盘1.17pp；
  • 造纸及珠宝首饰板块涨幅分别为-1.69%、-0.66%。

中报表现

• 家居板块：
  • 欧派家居营收与净利最高，分别为48.45亿元和5.5亿元；
  • 皮阿诺营收同比增长超40%，尚品宅配营收同比增长超30%；
  • 好莱客、尚品宅配、顶固集创、我乐家居净利润增长超50%。
• 软体家具：
  • 下半年内销收入趋缓，但利润率将改善；
  • 外销波动受贸易战影响，但汇兑收益可能提升。
• 造纸板块：
  • 收入增速符合预期，利润增速超收入增速；
  • 毛利率和净利率持续提升，成本优势凸显；
  • 上半年库存消化明显，但Q2库存回升，显示需求偏弱。
• 包装板块：
  • 收入与净利润快速增长，但净利率短期回落；
  • 原材料价格企稳，利润率有望修复；
  • 行业集中度提升，中大型包装厂进入整合阶段。

推荐标的

风险提示

• 家具企业受地产限购影响终端销售下滑的风险；
• 各类纸品价格出现大幅波动的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。