轻工制造行业月观点：三重逻辑超配家具，造纸有望超预期-20190902-广发证券-24页_2mb

轻工制造月观点总结

核心观点

9月建议超配家具板块，预计Q3具备三大增长逻辑：

1. 低基数效应：去年Q3-今年Q1行业增速较低，为定制家具龙头带来订单与收入增速的环比改善。人民币贬值与原材料成本下降有助于缓解利润压力，下半年软体家居外销悲观预期有望落地。
2. 竣工拐点前的高增长：尽管上半年竣工数据不佳，但全年交付预期稳定。全装修类公司受益于精装房渗透率提升，在竣工拐点出现前有望率先实现增长，定制与软体行业估值空间更大。
3. 渠道拓展与竞争格局优化：定制龙头正逐步挖掘整装与精装等高壁垒新渠道，竞争格局逐渐清晰，龙头溢价明显。

同时，预计造纸行业在9-10月旺季背景下，港口纸浆库存回落带动价格反弹，太阳纸业相关业务利润有望触底回升，维持推荐。

行业数据跟踪

2.1 家居板块

• 上游原材料价格：本周板材价格有升有降，刨花板、细木工板、指接板分别环比上升0.31%、0.24%、0.95%，中纤板环比下降0.32%。五金材料与零部件价格均环比下降。
• 下游需求：新房成交周度环比上升13.6%，其中一线城市上涨23.4%，二线城市上涨7.5%，三线城市上涨17.8%。二手房成交量环比上升7.0%，其中一线略有上升，二三线涨幅明显。
• 家具行业数据：7月商品房销售面积累计同比下滑1.3%，销售额累计同比增长6.2%，竣工面积累计同比下滑11.3%。

2.2 造纸板块

• 文化用纸：价格维持稳定，部分纸厂发布涨价函，9-11月需求旺季有望带动纸价走高。
• 箱板瓦楞纸：价格小幅回升，纸厂去库存节奏加快，市场看涨情绪升温。
• 生活用纸：市场价格稳定，国庆限产传闻影响下游备货，原材料价格低位限制上涨空间。
• 原材料：国废价格环比持平，木浆现货价格小幅上涨，受人民币贬值影响，进口针叶浆、阔叶浆价格上扬。

2.3 包装及文娱板块

• 下游消费：社会零售总额7月同比增长7.6%，文具办公用品零售额同比增长14.5%，白酒、啤酒、软饮料1-7月累计产量同比上升2.79%。
• 包装原材料：金属、塑料价格同比明显下降，玻璃价格小幅下降。
• 文娱板块：文具办公用品需求保持增长，但增速放缓。

关键公司分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
欧派家居	603833.SH	RMB	120.26	买入	121.00	4.50	5.42	26.7	22.2	20.70	16.80	20.0	19.4
太阳纸业	002078.SZ	RMB	7.66	买入	10.01	0.75	0.88	10.2	8.7	6.71	6.02	13.5	13.6
尚品宅配	300616.SZ	RMB	84.88	买入	109.50	3.00	3.65	28.3	23.3	26.06	22.13	16.8	17.4
索菲亚	002572.SZ	RMB	18.36	买入	24.00	1.20	1.40	15.3	13.1	12.95	10.97	18.6	17.8
志邦家居	603801.SH	RMB	19.66	买入	24.65	1.45	1.70	13.6	11.6	10.17	8.52	15.3	16.9

风险提示

• 数据滞后：部分数据存在延迟，可能影响分析准确性。
• 地产低迷：房地产政策调控力度加大，可能抑制家居需求。
• 造纸需求下滑：若下游需求不及预期，或原材料价格持续高位，可能影响盈利能力。
• 包装成本压力：原材料价格维持高位或反弹，可能压缩包装企业利润空间。
• 经济下行：经济增速放缓可能导致外包量减少，影响行业复苏。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 汪达：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

法律声明

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