20161208-西南证券-轻工行业2017年投资策略_家具持续景气_造纸迎来复苏_40页_2mb

轻工行业2017年投资策略总结

核心内容与主要观点

轻工行业作为一个细分领域众多、竞争格局分散的行业，呈现“大行业、小公司”的特点。在当前追求稳健和确定性收益的市场环境下，行业业绩持续分化，超额收益有所下降。基于此，投资策略主要聚焦于三个方向：

1. 高景气度行业中具有确定性成长的标的
2. 供需结构出现拐点的细分领域中，存在研究预期差的标的
3. 转型公司中，关注成长性较好的新兴服务业机会，如母婴、彩票、教育等

行业表现与趋势

指数表现

• 2016年轻工制造指数下跌11.4%，同期沪深300指数下跌10%，轻工指数跑输大盘1.4个百分点。
• 在29个申万一级行业中，轻工行业排名第14位，整体表现处于行业中游。

子板块分化

• 除造纸板块外，其他子板块均出现下跌，造纸板块因供需结构调整、产能出清和纸浆成本下行，实现业绩明显改善。
• 家具行业受益于地产后周期效应，保持较高景气度，成为表现较好的子板块。
• 包装印刷、文娱用品等子行业因转型压力大，表现相对较弱。

造纸行业分析

行业复苏

• 供给侧改革推动产能出清，行业集中度提升，纸品轮番提价。
• 2016年前三季度造纸行业收入增长10.8%，利润增长149%，表现尤为亮眼。
• 纸浆成本下行和龙头企业提价是主要驱动力。

市场格局

• 文化纸：产能集中加速，部分企业提价，行业集中度提升。
• 包装用纸：供需弱平衡，价格下行空间有限，未来有反弹可能。
• 白卡纸：价格企稳，产能集中趋势明显。
• 生活用纸：人均消费量低，未来增长空间大，景气度最高。

家具行业分析

行业景气度

• 家具行业作为地产后周期板块，受益于一二线城市房地产市场的火爆，2016年和2017年需求增长强劲。
• 2016年1-9月家具制造业营收增长8.2%，利润增长13.3%。

行业集中度提升

• 行业呈现分散格局，但龙头公司凭借规模效应和品牌优势逐步提升市场占有率。
• 定制家具因满足个性化需求、高空间利用率、无库存、反应快等优势，成为行业增长的主要驱动力。

龙头企业表现

• 索菲亚、好莱客、欧派等定制家具企业收入增速显著高于成品家具企业。
• 家具行业集中度提升是长期趋势，龙头企业有望持续受益。

转型与新兴行业机会

• 轻工行业中转型公司较多，建议关注母婴幼教、彩票等成长性较好的新兴服务业。
• 母婴市场：容量过万亿，受“全面二胎”和第四次婴儿潮影响，未来四年将释放近千亿新增市场容量，增速预计15%以上。
• 彩票行业：2015年销售额达2000亿，预计2016年将突破，互联网售彩重启在即，行业壁垒提升。

关键投资标的推荐

家具板块

• 索菲亚（002572）

  • 推荐逻辑：定制家具龙头，智能制造与信息化结合，品牌和渠道优势显著。
  • 业绩预测：2017年EPS为2.11元，PE为28倍，目标价73.9元，“买入”评级。

• 大亚圣象（000910）

  • 推荐逻辑：人造板和地板行业龙头，管理改善带动净利率提升，大家居战略拓展成长空间。
  • 业绩预测：2017年EPS为1.01元，PE为20倍，目标价26元，“增持”评级。

造纸板块

• 太阳纸业（002078）

  • 推荐逻辑：受益于行业集中度提升，产能扩张，毛利率提升明显，涉足消费纸品。
  • 业绩预测：2017年EPS为0.48元，PE为15倍，目标价9.6元，“买入”评级。

• 山鹰纸业（600567）

  • 推荐逻辑：箱板瓦楞纸行业龙头，募投项目提升产能，热电自给降低成本，股权激励增强信心。
  • 业绩预测：2017年EPS为0.15元，PE为20倍，目标价3.75元，“增持”评级。

转型行业

• 金发拉比（002762）

  • 推荐逻辑：母婴行业龙头，品牌定位中高端，外延布局预期强。
  • 业绩预测：2017年EPS为0.39元，PE为87倍，维持“增持”评级。

• 邦宝益智（603398）

  • 推荐逻辑：婴幼儿益智玩具龙头，受益于二胎政策和消费升级，布局幼教产业链。
  • 业绩预测：2017年EPS为0.53元，PE为67倍，暂不给予评级。

关键信息总结

• 轻工行业整体估值回归15年初水平，但高于沪深300。
• 家具行业受益于地产后周期，定制家具增长迅速，行业集中度提升。
• 造纸行业因供给侧改革、产能出清和成本下降，迎来盈利拐点。
• 母婴和彩票等新兴行业增长潜力大，是转型投资的重点方向。
• 龙头企业通过产能扩张、品牌建设、渠道优化等方式持续提升竞争力。