轻工行业2018年投资策略_造纸景气延续_家具静待工程业务爆发_32页_2mb

轻工行业2018年投资策略总结

行业整体表现

2017年轻工制造指数下跌 $10.4%$，跑输沪深300指数32.8个百分点，在28个申万一级行业中排名第22位。轻工行业整体涨幅不及预期，但细分领域龙头表现亮眼，尤其是造纸和家具板块。

细分领域龙头表现

• 造纸板块：行业景气度持续，龙头公司如晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业等表现突出。
• 家具板块：零售端短期承压，但工程业务出现爆发，如索菲亚、欧派家居、大亚圣象等公司表现强劲。
• 包装印刷与文娱珠宝：板块分化明显，有业绩支撑的公司如晨光文具、老凤祥等表现优于板块。

家具行业分析

行业增长

• 2017年前三季度，家具板块24家公司实现营收531亿元，同比增长 $30.4%$；净利润54.1亿元，同比增长 $31.7%$。
• 定制家具和成品软体家具增长较快，如顾家、曲美、喜临门等。

工程业务爆发

• 地产调控导致零售端增长放缓，但工程业务成为新的增长点，如欧派大宗业务增速达 $70%$，志邦大宗业务增速达 $56%$。
• 工程业务占比高的公司（如江山欧派、惠达卫浴、志邦股份等）更易受益于地产龙头集中度提升的趋势。

推荐逻辑

1. 龙头定价权优势：龙头公司如索菲亚、欧派家居、大亚圣象等具备较强渠道和品牌优势，未来有望进一步整合市场。
2. 工程业务爆发：工程业务增速显著高于零售端，建议关注与地产商合作紧密的公司。

投资建议

• 推荐关注：索菲亚、欧派家居、大亚圣象、江山欧派、惠达卫浴、帝王洁具、志邦股份等公司。

造纸行业分析

行业景气度

• 2017年前三季度，造纸板块23家公司营收达930.8亿元，同比增长 $32%$；净利润84.5亿元，同比增长 $170.2%$。
• 行业供给端持续出清，环保政策和能源成本限制了新增产能，未来两年产能增量有限。

推荐逻辑

1. 环保与成本压制：环保政策导致中小产能加速出清，原材料价格上涨支撑纸价。
2. 需求端稳定：包装纸和生活用纸需求增长，文化纸维持平稳。
3. 龙头受益：龙头企业如太阳纸业、晨鸣纸业等具备更强的议价能力和成本控制能力。

投资建议

• 推荐关注：太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔等公司。

投资标的推荐

索菲亚（002572）

• 公司介绍：定制家具行业标杆，首创“标准件”与“非标件”相结合。
• 推荐逻辑：
  • 渠道下沉和产品拓展带来业绩增长。
  • 橱柜业务引流其他品类，提升客单价。
• 业绩预测：2017年EPS 1.02元，2018年EPS 1.39元，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、终端销售不及预期、新品类开拓不及预期。

欧派家居（603833）

• 公司介绍：全屋定制龙头，产品线涵盖橱柜、衣柜、卫浴等。
• 推荐逻辑：
  • 多品类协同发展，提升整体盈利能力。
  • 渠道下沉成熟，推出中低端品牌抢占市场份额。
• 业绩预测：2017年EPS 3.04元，2018年EPS 3.96元，给予“买入”评级。
• 风险提示：终端销售不及预期、品类扩张不及预期。

大亚圣象（000910）

• 公司介绍：人造板和地板行业龙头，品牌价值高。
• 推荐逻辑：
  • 消费升级带动毛利率提升。
  • 管理改善和工程业务放量带来业绩增长。
• 业绩预测：2017年EPS 1.23元，2018年EPS 1.45元，给予“买入”评级。
• 风险提示：内部治理不及预期、终端销售不及预期。

帝王洁具（002798）

• 公司介绍：亚克力洁具龙头，收购欧神诺拓展瓷砖业务。
• 推荐逻辑：
  • 工程业务占比高，与大房企合作紧密。
  • 渠道协同提升市场竞争力。
• 业绩预测：2017年EPS 0.64元，2018年EPS 0.74元，给予“增持”评级。
• 风险提示：终端销售不及预期、收购标的业绩不及预期、募投项目进度不及预期。

太阳纸业（002078）

• 公司介绍：国内最大民营造纸企业，业务涵盖机制纸、木浆、纸板等。
• 推荐逻辑：
  • 环保政策推动行业集中度提升。
  • 新产能释放有助于降低成本，提升盈利。
• 业绩预测：2017年EPS 0.69元，2018年EPS 0.82元，给予“买入”评级。
• 风险提示：木浆价格波动、纸价波动、新产能投放不及预期。

中顺洁柔（002511）

• 公司介绍：生活用纸行业龙头，产品结构优化。
• 推荐逻辑：
  • 木浆价格高位支撑盈利。
  • 渠道下沉策略提升市场竞争力。
• 业绩预测：2017年EPS 0.46元，2018年EPS 0.66元，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、终端销售不及预期。

总结

• 核心观点：轻工行业整体表现不及预期，但细分领域龙头表现亮眼，尤其是造纸和家具板块。
• 关键信息：
  • 造纸行业景气度持续，环保政策和成本压制限制新增产能，龙头公司受益明显。
  • 家具行业零售端短期承压，工程业务爆发成为新引擎，龙头公司通过渠道和品类扩张保持增长。
  • 推荐关注具备工程业务优势和龙头地位的公司，如索菲亚、欧派家居、大亚圣象、帝王洁具等。
• 投资建议：关注龙头公司和工程业务占比高的标的，把握轻工行业结构性机会。