20211012-中泰国际证券-IGG-00799.HK-领先的全球化研运一体手游厂商_19页_1mb

IGG (799 HK) 总结

核心内容

IGG 是一家领先的全球化研运一体手游厂商，自2006年成立以来，已在全球27个国家和地区建立研发团队，并在14个国家设有本地化运营团队，支持23种语言版本游戏，覆盖200多个国家和地区的玩家。公司具备较强的长线运营能力，并通过优化研发流程提升产品输出效率，同时拓展代理发行服务，为其他游戏开发商提供海外发行支持。

主要观点

• 全球化布局：公司通过全球化的研发与运营网络，实现产品设计与推广的全球化，减少本地化成本，提高市场拓展效率。
• 研发能力提升：公司积极扩张研发团队，增加人才储备，强化与外部团队合作，并投资多家游戏公司，丰富产品线。
• 核心游戏表现：《王国纪元》作为公司核心产品，贡献超84.5%的收入，尽管近期流水有所下滑，但MAU显著提升，显示其长线运营能力。
• 新游戏表现可期：《时光公主》、《命运之怒》及《Project Mythical Heroes》等新游戏表现良好，具有长期收入潜力。
• 财务预测：预计2021年/2022年收入将增长至63.8亿/65.1亿港元，但因研发扩张，经调整净利润将下降至7.0亿/6.0亿港元。
• 估值与评级：结合PE与PS法，首次覆盖给予“中性”评级，目标价为7.60港元，潜在升幅达2.8%。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，2013年转为手机游戏业务，2015年转为港股主板上市。
• 总用户数近12亿，MAU超4,700万。
• 业务涵盖SLG、卡牌、女性向等游戏类型，30余款在研游戏，其中过半数为SLG。

财务数据（百万港元）

收入分布（按地区）

• 1H21约67%来自安卓，30%来自iOS。
• 全球化运营使其收入分布广泛，覆盖多国市场。

收入分布（按产品）

• 1H21《王国纪元》贡献超84.5%收入。
• 其他产品如《时光公主》、《命运之怒》等亦有良好表现。

研发费用（百万港元）

• 1H21研发费用率提高至15.4%，预计继续上升。

估值分析

• PE法：2021E/2022E PE为12.9倍/15.0倍。
• PS法：2021E/2022E PS为18.4倍/19.8倍。
• 目标价：7.60港元，潜在升幅2.8%。
• 估值区间：介于2015年以来均值（10.7倍）及其以上1标准差（16.1倍）之间。

风险提示

1. 行业监管风险：包括游戏审批版号趋严、未成年防沉迷等政策影响。
2. 新游戏表现不及预期：受市场竞品、运营策略等因素影响。
3. 市场竞争加剧：中国游戏企业具备较强海外市场竞争力。
4. 研发扩张效果不及预期：短期难转化为收入增长，长期发展存在不确定性。

投资建议

• 首次覆盖评级：中性。
• 目标价：7.60港元。
• 估值依据：PE法占80%，PS法占20%。
• 潜在催化剂：若《Project Mythical Heroes》表现良好，有望推动估值提升。

同业对比

公司发展里程碑

• 2006年：公司成立，推出首款MMORPG《神界》。
• 2009年：在新加坡设立总部，推出首款自主开发即时战略游戏《星际文明》。
• 2013年：于菲律宾成立子公司，转至港股主板上市。
• 2016年：被纳入恒生互联网科技业指数。
• 2021年：与TapTap达成战略合作，连续七年荣登App Annie“全球52强发行商”榜单。

管理层简介

• 蔡宗建：主席兼首席执行官，拥有12年网络游戏行业经验。
• 许元：首席运营官，拥有约21年企业管理经验。
• 张竑：首席技术官及全球业务高级副总裁，拥有24年信息技术行业经验。
• 沈洁蕾：首席财务官及联席公司秘书，拥有约24年财务会计与企业管理经验。

结论

IGG 作为一家具有全球化优势的手游厂商，正在通过提升研发能力与优化产品流程，增强其在海外市场的产品竞争力。尽管短期因研发扩张导致净利润下降，但长期来看，其全球化运营及新游戏的推出有望提升整体业绩表现。当前估值处于中性水平，未来表现仍需关注新游戏市场反馈及行业政策变化。