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报告摘要

睿智投资（IGG, 799 HK）文档总结

核心内容概览

本报告主要分析睿智投资（IGG）在2017年12月的财务状况、业务指引及市场前景，同时涉及投资评级与公司估值相关的内容。

主要观点

1. 业务指引调整

<王国纪元>流水指引：公司原计划在10月达到5,000万美元的流水目标，后调整至12月。该游戏10月出现环比下滑，但自11月开始回升，其他游戏流水保持稳定。
<王国纪元>市场表现：根据AppAnnie数据，该游戏在12月初下载排名逐渐恢复，中国、美国、韩国区畅销榜排名稳定在TOP15~30，日本区排名约TOP100。
收入结构：<王国纪元>中国区月流水占比约30%，安卓版仅占中国区流水约10%。
未来增长目标：公司目标在FY18年底将<王国纪元>月流水提升至6,000万美元，增量空间主要来自中国区安卓版，预计贡献约500万美元。

2. 新游储备与发行计划

FY18新游储备：公司计划推出约4~5款新游戏，包括<糖果消除大师>（2017年12月底上线）、Madland（预计2018年3月）、城堡争霸2（3Q18）、Galaxy III（3Q18）、Reborn（9月）。
新游推广策略：新游将优先在东南亚市场推出，后期根据玩家反馈逐步拓展至欧美及中国市场。
新游收入指引：公司未对新游收入贡献提供指引，但希望其能冲击500万~1,000万美元月流水。

3. 财务表现与预测

营业额与净利润：FY17预计营业额为619百万美元，调整后净利润为159百万美元；FY18预计营业额745百万美元，调整后净利润205百万美元；FY19预计营业额767百万美元，调整后净利润218百万美元。
净利润率调整：FY17净利润率从约30%下调至约25%，主要由于市场竞争加剧导致市场推广费用增加。
市场费用率：预计FY17/18/19市场费用率分别上调2.4/1.9/1.4个百分点。
盈利预测：调整后净利润率预测为25.8%/27.6%/28.5%。

4. 估值与投资评级

当前估值：公司当前估值为6.3倍FY18市盈率，估值较低。
目标价调整：维持“买入”评级，但将目标价从15.2港币下调至10港币，潜在升幅为+33.7%。
股价表现：截至当前，股价为7.5港币，近6个月表现为-38.4%。

5. 财务与运营数据

收入结构：手游收入占比持续上升，从FY15A的94%增长至FY17E的99.2%，页游及端游收入占比下降。
盈利能力：毛利率保持稳定在69.4%~69.6%，调整后净利润率从25.8%逐步提升至28.5%。
现金流：FY17E经营活动现金流净额为168百万美元，投资活动现金流净额为83百万美元，融资活动现金流净额为-80百万美元。
现金储备：FY17E年末现金及现金等价物为267百万美元，FY18E预计增长至412百万美元，FY19E预计增至563百万美元。

6. 资产负债状况

流动比率：FY17E流动比率为4.6，FY18E预计提升至5.7，FY19E预计为7.3，显示公司流动性增强。
净负债/总权益比率：公司保持净现金状态，负债比例较低。
资产与权益：FY17E净资产总值为275百万美元，FY18E预计增至419百万美元，FY19E预计为572百万美元。

7. 主要比率分析

收入增长率：FY17E收入同比增长92.2%，FY18E预计增长20.3%，FY19E预计增长3.0%。
经营利润率：FY17E经营利润率为25.8%，FY18E预计提升至27.6%，FY19E预计为28.5%。
资本回报率：从FY15A的22.0%上升至FY17E的67.6%，随后略有下降。

关键信息

1. 业务重点

<王国纪元>是公司主要收入来源，占手游收入的绝大部分。
中国区是主要市场，但安卓版贡献有限，未来增长点可能在新游的中国区安卓版推广。

2. 新游战略

公司在FY18有4~5款新游计划，但对新游收入贡献未提供明确指引。
新游将优先在东南亚市场推出，后期逐步扩展至欧美及中国。

3. 财务健康

公司保持净现金状态，现金流状况良好。
净利润率逐步提升，但受市场推广费用增加影响有所下调。

4. 估值与投资建议

当前估值较低，6.3倍FY18市盈率。
维持“买入”评级，目标价下调至10港币，潜在升幅为+33.7%。

股东结构与市场表现

1. 股东结构

Zhongjian Cai持股14.8%，Yuan Chi持股11.4%，JP Morgan Chase & Co持股4.8%。

2. 股价表现

近1个月：-29.3%
近3个月：-36.5%
近6个月：-38.4%

披露与免责声明

报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
分析员声明其观点反映个人看法，与薪酬无直接关系。
报告可能包含前瞻性预测，实际结果可能与预测有显著差异。
报告仅供特定客户及专业人士参考，不得向第三方提供。

投资评级标准

买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。
持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间。
卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。
未评级：未给予投资评级。

总结

睿智投资（IGG）在FY17面临净利润率下调的压力，主要源于市场竞争加剧带来的推广费用增加。然而，公司通过<王国纪元>的市场表现和新游储备展现出增长潜力。尽管<王国纪元>已进入增长后期，但新游的推出将为公司带来新的收入来源。公司当前估值较低，未来重估需依赖新游表现。整体来看，公司财务状况稳健，现金流充足，盈利能力和资本回报率持续提升，投资评级维持“买入”，但目标价有所下调。

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