20190825-招商证券-招商通信周周谈（2019年第34周）：运营商半年报总结：收入略有下滑，新业务增长态势良好_5G投资节奏加快，带来运营商转型机遇_39页_3mb

报告摘要

运营商半年报总结

核心内容

2019年上半年，中国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）的收入均出现不同程度的下滑，但中国联通和中国电信的净利润实现了逆势增长。这表明在面临流量红利消退和市场竞争加剧的背景下，运营商通过优化成本和提升ARPU（每用户平均收入）等措施，仍能实现利润增长。同时，运营商资本开支进入上行通道，5G投资节奏加快，为行业带来转型机遇。

主要观点

收入与利润表现：中国移动收入下降0.6%，中国联通下降2.8%，中国电信下降1.3%。但中国联通和中国电信的净利润分别增长16.8%和2.5%。
ARPU提升潜力：运营商叫停“不限量套餐”和免费赠送宽带活动，有助于ARPU回升。以中国联通为例，ARPU提升将带来收入和利润的明显改善。
5G投资加快：2019年三大运营商合计资本支出预算达3020亿元，同比增长5.3%，其中5G投资预算为410亿元。全年预计建设5G基站13万个，无线网投资占比将超过55%。
行业布局与创新业务：5G基础设施、下游应用（如物联网、车联网）、IT云化（如云计算、IDC）成为重点布局方向。运营商积极进行5G技术试验和应用示范，推动行业生态建设。
中美贸易摩擦影响：短期市场存在波动风险，建议关注处于底部的白马龙头，从中长期来看，建议沿着“三条明线+一条暗线”进行布局。

关键信息

资本开支与5G建设

2019年三大运营商资本开支预算合计3020亿元，同比增长5.3%。
5G投资预算为410亿元，其中中国移动240亿元，中国电信90亿元，中国联通80亿元。
5G基站建设目标为13万个，未来将实现5G与4G共存，承载网有望与无线网同步推进。
5G设备投资预计达1.5-2万亿元，其中无线和有线设备投资超1.2万亿元。

收入结构与ARPU变化

中国移动个人移动市场收入占比最高（64.6%），但ARPU下降10.2%。
中国联通移动服务收入占比54.3%，ARPU下降14.8%。
中国电信移动服务收入占比46.3%，ARPU下降10.5%。
三家运营商均因“提速降费”政策和“光纤到户”竞争导致ARPU下滑，但近期叫停不限量套餐和免费赠送活动，有望带动ARPU回升。

5G发展策略与布局

中国移动强调5G与4G协同，目标为独立组网。
中国电信以SA（独立组网）为主要组网方式，计划在2020年启动面向SA的网络升级。
中国联通注重5G共建共享，核心网改造已完成，有利于未来独立组网。

5G创新业务与行业应用

物联网、车联网、云计算、IDC等成为5G时代新增长点。
中国联通创新业务收入增长显著，2018年达230.1亿元，增速达44.6%。
中国移动和中国电信在云计算领域布局广泛，天翼云已进入国内公有云IaaS市场前三，移动云正在构建完整云解决方案。

投资建议与重点推荐

重点推荐：中兴通讯、海能达、中国联通、天源迪科、天孚通信、光环新网。
建议关注：太辰光、和而泰、宝信软件、中际旭创、光迅科技、世嘉科技、烽火通信、高新兴。
投资建议分为短期和中长期：短期关注白马龙头，中长期围绕“三条明线+一条暗线”布局。

风险提示

中美贸易摩擦升级。
5G建设进度不及预期。
5G投资规模不及预期。

本周行情回顾

沪深300指数上涨2.97%，通信行业（申万）上涨3.33%，在28个子行业中排名第15。
通信板块滚动市盈率为39.59倍。
部分个股表现突出，如特发信息、广和通、新易盛等，也有部分个股如科信技术、精伦电子等出现亏损。

重点公司财务指标

公司名称	股价	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	PB	评级
中兴通讯	29.24	-1.67	1.22	1.63	24.0	17.9	5.2	强烈推荐-A
烽火通信	28.73	0.72	0.88	1.1	32.6	26.1	3.3	强烈推荐-A
天孚通信	33.25	0.68	0.9	1.18	36.9	28.2	6.1	强烈推荐-A
中际旭创	40.29	1.31	0.88	1.28	45.8	31.5	4.5	强烈推荐-A
海能达	9.95	0.26	0.38	0.50	26.2	19.9	3.1	强烈推荐-A
高新兴	7.15	0.31	0.38	0.50	18.8	14.3	2.2	强烈推荐-A
中国联通	6.05	0.13	0.19	0.26	31.8	23.3	1.3	强烈推荐-A
光环新网	19.21	0.43	0.57	0.74	33.7	26.0	3.8	强烈推荐-A

行业动态

5G商用与技术进展

中国移动、中国电信、中国联通均在5G商用方面取得进展，中国移动在5G技术创新方面领先，中国电信侧重商业模式探索，中国联通注重试验网建设与共建共享。
中国移动计划投资400亿元建设40万个NB-IoT基站，中国联通与阿里巴巴、腾讯、华为等企业合作推动5G产业生态建设。

物联网与云通信

物联网成为运营商新增长点，中国移动、中国联通、中国电信均在物联网连接数和应用方面取得进展。
云计算与IDC需求持续增长，运营商通过自建或共建模式推动行业发展。

设备商动态

中兴通讯非公开发行A股股票获批，募资130亿元用于5G研发，预计2019-2021年净利润分别为51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元。
中际旭创业绩符合预期，预计2019-2021年净利润分别为6.32亿元、9.11亿元、11.82亿元。
光迅科技2019年上半年净利润同比增长3.42%，预计2019-2021年净利润分别为3.45亿元、3.76亿元、5.11亿元。

总结

运营商半年报显示，尽管收入略有下滑，但5G投资节奏加快，创新业务增长态势良好，为行业带来转型机遇。ARPU提升有望带动收入和利润增长，5G基础设施、下游应用、IT云化成为重点布局方向。中兴通讯、中国联通、光环新网等企业被重点推荐，投资建议关注“三条明线+一条暗线”布局。风险提示包括中美贸易摩擦、5G建设进度和投资规模不及预期。

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